本报告导读：

    　　公司是国内游戏游艺行业龙头，积极顺应行业趋势布局动漫形象卡片业务，随着卡片这一社交硬通货在10 后群体中加速流行，公司作为顶尖IP 独家代理商将充分受益。

    　　投资要点：

    　　动漫形象卡片 百亿规模可期，游艺龙头开启第二增长曲线。我们预测2021-2023 年公司EPS 分别为1.35/2.06/2.88 元，参考可比公司估值给予目标价83.76 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　传统业务不断优化，卡片业务成为新增长引擎。2010-2017 年公司把握游戏游艺行业黄金发展机遇成长为业内龙头，总收入由1.8 亿元增至3.9 亿元，CAGR 达30%；2018 年以来行业增长显著放缓，公司积极探索技术与运营创新，由单一B 端销售模式向C 端运营模式进化，并拓展动漫形象卡片业务以寻求突围，2018-2020 年动漫IP 衍生产品收入由4160 万元增至6822 万元，三年同比增速依次为103.9%/57.7%/4%，成为公司业绩增长的关键驱动力。

    　　卡片成为10 后社交硬通货，市场规模有望突破百亿。动漫形象卡片具有较强的社交属性与收藏价值，已成为10 后儿童的社交硬通货，其中奥特曼卡片凭借跨时代影响力与广泛的受众群体成为最受欢迎的产品。目前国内卡片产品运营商已出现公司与卡游两大龙头，二者均获取奥特曼IP 授权，但在产品设置上存在显著差异，分别为竞技游乐、日常娱乐场景下的绝对龙头。参考日本动漫衍生品行业的成熟经验，多元IP 共造市场繁荣，据此我们认为我国动漫形象卡片IP 格局有望由奥特曼独大转变为百花齐放，整体市场规模有望突破百亿。

    　　宝可梦、龙珠有望成为与奥特曼比肩的卡片IP，公司或为最大受益方。龙珠为万代南梦宫最受海外用户喜爱的IP，宝可梦为全球累计收入最高的IP，两大IP 拥有高粘性、高付费意愿的粉丝群体，并且龙珠的热斗剧情、宝可梦的游戏基因利于IP 街机化，因此我们认为两大IP 街机卡片产品前景可观，公司作为独家代理商将充分受益。

    　　风险提示：疫情反复风险，汇率波动风险，应收账款风险。