华立科技是国内游艺设备龙头，打造游戏游艺产业链闭环。公司与全球龙头游戏公司SEGA 等保持多年深入合作，积累了丰厚的行业经验与IP 资源。公司发展经历三个阶段：2010-2013 年，行业监管较严，游艺设备起量；2014-2017 年，合作运营扩张，推进2C 业务发展；2018 年至今，动漫IP 衍生品业务迅速发展，深化多元布局。当前，华立科技游艺设备销售贡献稳定营收，IP 衍生品销售贡献新增长点。

    22H1 公司营收2.57 亿元，同比增长3%，归母净利润0.03 亿元，同比下降91%，疫情形势趋稳，线下经济恢复，经营利润修复空间大。

    游戏游艺行业受供需两端推动，市场分散；集换式卡牌国内仍是蓝海市场，IP 影响力加成是关键驱动力。游戏游艺设备常规产品技术门槛不高，市场同质化竞争激烈。华立科技聚焦优势品类模拟机的研发发行，渠道优势&独家IP 链条优势显著，技术创新进一步巩固竞争壁垒，成为国内龙头游戏游艺设备发行平台。集换式卡牌类盲盒的逻辑吸引用户复购。IP 属性为卡牌带来更高的热度和收藏价值，华立科技拥有宝可梦、奥特曼等头部大IP 的游戏机卡牌授权，动漫IP 衍生品业务变现可期。22 年初公司开始投放《我的世界》，预计将接棒宝可梦成为动漫IP 衍生品业务的主力产品，推动公司营收疫后快速修复。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年整体营收分别为6.98、9.39、11.52 亿元，归母净利分别为0.21、1.00、1.42 亿元。

    考虑华立科技游艺设备海外销售快速增长，动漫IP 衍生产品持续放量，成为公司营收第二增长极，基于公司的业内领先地位和渠道优势，我们给予华立科技23 年40X PE，对应公司的合理总价值39.91 亿元，对应合理价值35.37 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。疫情反复；监管趋严；商誉减值