投资要点

    事件：2022Q1-3 公司实现营业收入4.65 亿元，yoy+18.65%，归母净利润0.19 亿元，yoy-57.36%，扣非归母净利润0.22 亿元，yoy-49.65%。其中2022Q3 实现营业收入2.08 亿元，yoy+46.24%，qoq+61.11%，归母净利润0.17 亿元，yoy+14.75%，qoq+1155.77%，扣非归母净利润0.17 亿元，yoy+77.63%，qoq+553.52%，业绩超出我们预期。

    海外订单强劲，设备销售收入持续高增。2022Q1-3 公司游戏游艺设备销售收入2.13 亿元，yoy+24.17%，毛利率29.80%，yoy-2.61pct，主要系海外（欧美市场）订单情况良好。单季度来看，2022Q3 公司游戏游艺设备销售收入0.94 亿元，我们预计除海外订单强劲拉动营收增长外，国内疫情常态化管控下，叠加下半年销售旺季到来，下游采购需求也有所回暖。长期来看，我们看好常态化疫情防控下采购需求持续回暖，同时看好公司产品升级，加快VR、AR、5G 等新技术在游艺设备上的应用。

    动漫IP 衍生品及运营业务有所回暖。2022Q1-3 公司动漫IP 衍生品实现收入1.28 亿元，yoy+12.70%，毛利率37.98%，yoy-0.29pct，主要系新品《我的世界地下城ARCADE》表现良好，以及《奥特曼系列变身大决战》产品相纸销售收入提升；设备合作运营实现收入0.19 亿元，yoy-23.47%，毛利率51.51%，yoy+15.54pct；游乐场运营实现收入0.79 亿元，yoy+7.28%，主要系游乐场数量同比有所增加，毛利率-9.04%，yoy-15.03pct，主要系疫情影响下，公司游乐场有不同程度的暂停营业，而租赁成本等固定成本较为刚性。

    盈利能力环比改善，期间费用率维稳。2022Q3 公司动漫IP 衍生品、游乐场运营收入分别为0.70/0.33 亿元，毛利率40.17%/2.67%，有所回暖，我们预计主要系疫情影响减弱，游乐场运营及设备开机率环比改善，带动公司整体毛利率环比提升5.22pct 至29.33%，归母净利率环比提升6.95pct 至7.97%。费用端，2022Q3 公司销售费用率 4.38%（yoy+0.14%，qoq+0.32%）；管理费用率5.35%（yoy-2.70%，qoq-2.29%），研发费用率4.53%（yoy+1.59%，qoq+2.29%），财务费用率3.84%（yoy+1.54%，qoq-1.14%）。

    盈利预测与投资评级：公司2022Q3 经营恢复情况超我们预期，但考虑到2022Q4 局部疫情反复，我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年EPS 分别为0.21/1.00/1.27 元，对应当前股价PE 分别为110/23/18 倍。

    我们看好公司业绩于疫情缓解后重启高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，动漫IP 衍生品设备运营不及预期，应收账款风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险。