游戏游艺设备龙头服务商，IP 衍生业务快速成长公司是国内商用游戏游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业，主业涵盖游戏游艺设备生产销售、动漫IP 衍生业务及运营服务。公司产品主要应用于国内外大型主题乐园、商业地产等，主要将产品销售给游艺游乐场所、主题乐园经营企业。

    　　2019-2024 年公司营业收入从5.0 亿提升至10.2 亿元，CAGR 为15.4%；2024年国内线下文娱消费呈现蓬勃发展，公司把握国内游乐场数量扩张趋势，深挖IP 赋能价值，打造沉浸式互动体验产品与游乐场景，收入同比增长25%至10.2 亿元，归母净利润同比+63%至0.8 亿元；此外，公司以“IP 生态化运营”为核心，强化市场投放策略，加速产品迭代升级，动漫IP 衍生品新业务呈现高速增长，2023 年/2024 年/2025H1 收入增速为76%/26%/14%；我们认为动漫IP 衍生品、海外市场等高毛利业务占比提升有望持续带动公司盈利能力改善。

    　　游戏游艺设备行业：市场空间广阔，IP 化运营为主轴国内市场看，我国游戏游艺设备行业在需求、供给与政策三重驱动下规模总体保持增长态势，2024 年我国商用游戏游艺设备行业市场规模达155.04亿元，同比+17.35%。需求端，居民人均教育文化娱乐支出上升以及Z 世代消费增量提供坚实消费基础，供给端，头部企业凭借丰富运营经验及IP 化运营有望提升市占率。国外市场看，美国和日本市场已经相当成熟，游艺业态品牌化运营是共同特征，利用成功 IP 的价值将成为未来商用游戏游艺产业发展的关键要素，驱动产业迈向版权运营时代。

    　　公司：积极建设全球一流的文化游乐企业

    　　完整的产业链结构下，公司能够快速反馈消费者的信息，促进设计、研发环节的创新与改善。公司以文化创意、科技创新为设备开发核心，形成了完整的产品设计研发体系；同时，公司以建立全球一流的文化游乐企业为战略目标，始终坚持品牌客户战略，积累了丰厚的全球渠道资源，在世界各地拥有一批实力雄厚的本土化战略合作伙伴，产品畅销全球动漫游乐市场。目前与公司合作的品牌客户包括风云再起、永旺幻想、星际传奇、天空之城、Time Zone、HELIX LEISURE PTE LTD 等国内外知名连锁品牌。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级

    　　我们预计25-27 年公司归母净利润分别为0.92/1.23/1.56 亿元，对应PE 分别为48X/36X/28X。我们采用相对估值法，给予公司26 年45-55 倍PE，对应目标价36-44 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险，境外采购风险，知识产权侵权风险，IP拓展不及预期风险，流动性风险等