事件
百洋医药发布2021 年年报及2022 年一季度
百洋医药2021 年全年实现收入70.52 亿，同比增长19.94%，归母净利润4.23 亿，同比增长55.04%，扣非净利润4.13 亿，同比增长57.09%。经营性现金流1.84 亿元，由负转正，同比大幅增长257.11%。分配预案为10 派6.67 元（含税）。
2022 年一季度实现营业收入18.60 亿，同比增长14.43%，归母净利润0.88 亿，同比增长2.79%，扣非净利润0.95 亿，同比增长14.32%。经营性现金流为-1.19 亿元，同比下降1.51%。
简评
医药CSO 龙头，产业链专业化分工创造价值
百洋是国内领先的第三方医药商业化运营平台公司，以医药批发配送及零售为基础服务，品牌运营为定制化、深层次的服务。2021年三大业务板块中，核心业务品牌运营收入实现高增长，实现营业收入29.05 亿元，同比增长34.11%，若还原两票制业务后计算，品牌运营实现营业收入36.41 亿元，同比增长52.21%，实现毛利额14.02 亿元，毛利占比达79.16%，是公司的主要利润来源。2021年，公司新增运营品牌辉瑞制药的希舒美、安斯泰来的适加坦、卫喜康、贝坦利、CSLBehring 的安博美、罗氏制药的希罗达和特罗凯，品牌运营矩阵进一步丰富。
2022 年一季度公司营收继续稳健增长，拆分来看，批发配送业务下滑约7%，品牌运营业务同比增长59%，继续保持高速增长。
2022 年2 月公司成功签约上海谊众“注射用紫杉醇聚合物胶束”
产品推广服务，在创新药CSO 领域取得重要进展。后续随着公司在OTC 及大健康、OTX 处方药及创新药领域不断推进，签约产品的持续丰富将是公司业绩持续增长的主要动力。
专业的第三方医药商业化运营平台，市场前景良好随着医药行业产业链的分工不断细化，品牌运营已成为医药产品从研发生产到实现销售过程的重要环节。
通过为医药品牌提供全方位的消费者教育、产品学术推广、营销策划、产品分销、商务接洽、流向跟踪、供应链管理等增值服务，公司可全面塑造消费者对医药品牌及产品的认知，最终将优质的医药产品推送给目标人群。
百洋医药从代理推广迪巧、泌特等旗帜产品开始，覆盖至全国37 万家零售药店的零售渠道网络，在零售渠道方面形成了成熟的营销模式和领先的推广能力。2021 年，公司新增运营品牌辉瑞制药的希舒美、安斯泰来的适加坦、卫喜康、贝坦利、CSLBehring 的安博美、罗氏制药的希罗达和特罗凯，2022 年2 月，新增签约上海谊众“注射用紫杉醇聚合物胶束”，已形成OTC 及大健康、OTX 等处方药和肿瘤等特效药多品牌的矩阵。2021 年三大业务块中，核心业务品牌运营收入实现高增长，实现营业收入29.05 亿元，同比增长34.11%，若还原两票制业务后计算，品牌运营实现营业收入36.41 亿元，同比增长52.21%。
整体财务指标保持稳定
2021 年全年公司毛利率25.13%，提升0.07 个百分点，保持稳定。期间费用率16.86%，下降1.32 个百分点，费用控制下降；其中销售费用率14.01%，下降0.84 个百分点，管理费用率1.98%，下降0.41 个百分点，财务费用率0.87%，下降0.07 个百分点。经营性现金流1.84 亿元，同比下降257.11%。
2022 年一季度公司毛利率25.61%，提升3.89 个百分点，主要是高毛利的品牌运营业务提升。期间费用率18.10%，上升3.16 个百分点，主要是业务结构改变、品牌运营费用提升：其中销售费用率15.37%，上升3.57个百分点，管理费用率1.97%，下降0.32 个百分点，财务费用率0.76%，下降0.09 个百分点。经营性现金流为-1.19 亿元，同比下降1.51%。
国内医药CSO 龙头，首次给予增持评级
百洋医药发展思路清晰，以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO 业务在国内有较好的市场前景。我们预计2022-2024 年盈利分别为5.27、6.45、7.99 亿元，同比增长24.8%、22.2%和23.9%，每股EPS 为1.00、1.23 和1.52 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为19.5X、15.9X 和12.9X，首次覆盖给予增持评级，6 个月目标价30 元，对应2022 年30 倍PE。
风险提示
1.新冠疫情反复使得医院诊疗量大幅下滑，药品需求减少；2.新签约产品运营推广进度不达预期；
3.医药销售合规风险，对公司合规运营要求高；4.重要品种如推广不达预期可能解约的风险。