百洋医药发布2022 年半年报

    　　百洋医药2022 年上半年实现收入37.3 亿，同比增长11.50%，归母净利润2.15 亿，同比增长14.58%，扣非净利润2.22 亿，同比增长21.36%。经营性现金流1.12 亿，同比大幅转正。

    　　二季度单季实现营业收入18.7 亿，同比增长8.74%，归母净利润1.26 亿，同比增长24.58%，扣非净利润1.27 亿，同比增长27.27%。

    　　简评

    　　核心业务保持高速增长，布局医美、创新药和器械丰富产品矩阵公司上半年业绩符合市场预期，在疫情冲击下依然保持了稳健增长，考虑到上半年持有艾力斯股票的公允价值变动影响归母净利润约2160 万元，影响归母净利润增速约11.5 个百分点，不考虑这块影响，22H1 归母净利润同比增长约26%。

    　　核心业务品牌运营收入实现高增长，实现营业收入16.98 亿元，同比增长31.12%，若还原两票制后计算，品牌运营实现营业收入22.80 亿元，同比增长46.20%，实现毛利额7.98 亿元，毛利额占比达80.40%，是公司的主要利润来源。上半年OTC 产品销售11.25亿元，同比增长30.7%；处方药OTX 销售7.4 亿元，同比增长43.73%；肿瘤创新药4.16 亿，同比增长128.02%。

    　　布局医美、创新药及高端器械，着眼长远发展。上半年公司原有医美业务-青岛易美收入8585 万元，同比增长80.7%；7 月公司与医美龙头巨子生物合作，就重组胶原蛋白医美产品销售开展合作；此外，公司参股北京华科先锋和青岛普泰科、控股青岛百年康健，在创新药和高端医疗器械的研发上提前布局。

    　　核心业务CSO 持续保持高速增长，市场前景良好公司上半年品牌推广业务持续保持高增长，实现营业收入16.98 亿元，同比增长31.12%，若还原两票制后计算，品牌运营实现营业收入22.80 亿元，同比增长46.20%，实现毛利额7.98 亿元，毛利额占比达80.40%，是公司的主要利润来源。CSO 业务高速增长的主要动力来自于新签品种的快速增加，2021 年公司新增运营品牌辉瑞制药的希舒美、安斯泰来的适加坦、卫喜康、贝坦利、CSLBehring 的安博美、罗氏制药的希罗达和特罗凯，2022 年2 月，新增签约上海谊众“注射用紫杉醇聚合物胶束”，新产品增量贡献较大。分品类来看，上半年OTC产品销售11.25 亿元，同比增长30.7%；处方药OTX 销售7.4 亿元，同比增长43.73%；肿瘤创新药4.16 亿，同比增长128.02%，创新药CSO 是公司增长的主要动力，百洋作为专业的第三方医药商业化运营平台，符合医药行业产业链的分工不断细化的产业发展趋势，长期市场前景良好。

    　　整体财务指标保持稳定，毛利率提升

    　　2022 年上半年公司毛利率26.61%，提升2.4 个百分点，主要是毛利率更高的品牌推广业务收入占比提升。

    　　期间费用率17.97%，提升1.43 个百分点，其中销售费用率14.95%，提升1.73 个百分点，管理费用率2.31%，下降0.08 个百分点，研发费用率0.02%，提升0.02 个百分点，财务费用率0.68%，下降0.24 个百分点，经营性现金流1.12 亿元，同比大幅转正。

    　　国内医药CSO 龙头，维持增持评级

    　　百洋医药发展思路清晰，以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO 业务在国内有较好的市场前景。我们预计2022-2024 年盈利分别为5.27、6.45、7.99 亿元，同比增长24.8%、22.2%和23.9%，每股EPS 为1.00、1.23 和1.52 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为26.3X、21.5X 和17.4X，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　1.新冠疫情反复使得医院诊疗量大幅下滑，药品需求减少；2.新签约产品运营推广进度不达预期；

    　　3.医药销售合规风险，对公司合规运营要求高；4.重要品种如推广不达预期可能解约的风险。