事件：公司2022 年前三季度实现收入55.2 亿，同比增长5.43%，归母净利润3.44 亿，同比增长11.45%，扣非净利润3.67 亿，同比增长22.22%。

    　　第三季度单季实现营业收入17.89 亿，同比下降5.33%，归母净利润1.29亿，同比增长6.59%，扣非净利润1.45 亿，同比增长23.55%。

    　　核心业务较快增长，高毛利增厚利润。公司核心业务品牌运营业务实现营业收入26.45 亿元，同比增长24.25%，若还原两票制后，实现收入34.16 亿元，同比增长30.93%。批发配送业务实现营业收入25.82 亿元，同比下降8.95%。零售业务实现营业收入2.77 亿元，同比增长7.70%。

    　　品牌运营业务的收入占比较同期增加7.26 个百分点，毛利率为45.42%，实现毛利额12.01 亿元，同比增加1.95 亿元，毛利额占比达81.15%，是公司的主要利润来源。公司核心品牌运营业务毛利率远高于批发和零售业务，尽管公司收入增速受剥离批发业务拖累，但公司核心品牌运营业务较快增长推动公司整体利润保持快速增长。

    　　业务结构改善带动毛利率提升，盈利能力有所改善。2022 年前三季度公司毛利率26.82%，提升2.23 个百分点。期间费用率17.38%，提升0.9 个百分点，其中销售费用率14.23%，提升1.01 个百分点，管理费用率2.53%，提升0.10 个百分点，研发费用率0.03%，提升0.03 个百分点，财务费用率0.59%，下降0.25 个百分点。公司毛利率提升主要是因为公司业务结构改善，高毛利的核心业务品牌运营业务收入占比提升。公司扣非净利润同比增长23.55%，远高于收入增速，盈利能力增强。

    　　投资建议：公司发展思路清晰，以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO 业务在国内有较好的市场前景。我们预测2022-2024 年营业收入为75.09/81.61/89.61 亿元， 归母净利润为5.05/6.28/7.70 亿元，对应EPS 为0.96/1.20/1.47 元，对应PE 为29/24/19倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。