业绩简评

    　　2023 年1 月10 日，公司公告，2022 年度公司归母净利润约为4.7-5.1 亿元，同比增长11.16%-20.62%；扣非后净利润4.75-5.15亿元，同比增长14.94%-24.62%。业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　运营品牌数量不断增加，品牌矩阵构建。（1）业务聚焦品牌运营，多品牌加入合作。公司在品牌运营上拥有十多年的经验，成功孵化迪巧、泌特两个初创品牌；且在过程中积累了丰富的优质下游客户资源。（2）尽管公司业务分为批发配送、零售和品牌运营三部分，但公司战略聚焦高毛利率的品牌运营业务（根据2022 年半年报，品牌运营、批发配送和零售的毛利率分别为47%、9%和8%），该业务占比有望持续提升。（3）根据2022 年三季报显示，品牌运营业务前三季度实现营收26.45 亿元，同比增加24.25%，收入占比较同期增加7.26 个百分点，毛利额12.01 亿元，毛利额占比81.15%，是公司主要的利润贡献点。

    　　集采后失标原研药品+新兴创新药品运营需求凸显，差异化定位延长产品生命周期。（1）集采中标多为国产品种，跨国原研药品在未中标的后集采时代利润空间被压缩，选择与具有专业推广、营销、品牌运营公司合作可提高宣传效率，降低营销成本。此类代表合作有与安斯泰来合作泌尿产品线在中国的推广，与罗氏合作希罗达、特罗凯在中国的商业化。（2）创新产品，尤其是创新药企的商业化能力往往较为薄弱，可借助已有商业化渠道积累的第三方代为运营。此类代表合作有与上海谊众合作进行注射用紫杉醇聚合物胶束的商业化。（3）差异化定位，合作产品销售额增长趋势确定。公司会对合作品牌进行差异化定位，通过数字化营销实现精准投放，提高效率。根据公司2022 年半年报，合作品牌迪巧营收较同期增长26.73%、泌特营收较同期增长6.46%、安斯泰来系列产品较同期增长10.63%、海露系列产品较同期增长97.33%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们维持盈利预测，预计2022/23/24 年公司实现营收75.79/87.02/100.03 亿元，同比增长7.48%/14.82%/14.95%；预计归母净利润5.05/6.16/7.81 亿元，同比增长19.47%/21.95%/26.74%。当前股价对应2022/23/24 年28/23/18X PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险、药品销售合规的风险。