事件：公司发布2022 年及2023Q1 业绩。2022 年公司实现营业总收入75.10 亿元（+6.50%），归母净利润5.02 亿元（+19.08%），扣非归母净利润5.03 亿元（+21.60%）。其中，2022Q4 实现营业总收入19.90亿元（+9.58%），归母净利润1.58 亿元（+39.85%），扣非归母净利润1.35 亿元（+19.97%）。2023Q1 公司实现营业总收入16.86 亿元（-9.35%），归母净利润1.22 亿元（+39.78%），扣非归母净利润1.26 亿元（+32.10%）。

    　　核心业务稳健增长，剥离分销优化结构。公司核心业务品牌运营业务2022 年实现营业收入37.00 亿元，同比增长27.36%；2022Q4 实现业务收入约10.55 亿元，同比增长35.89%；2023Q1 实现业务收入9.17 亿元，同比增长10.97%。批发配送业务2022 年实现营业收入34.34 亿元，同比减少7.32%；2023Q1 实现营业收入6.77 亿元，同比下降27.56%。

    　　公司剥离北京分销业务，出售北京万维，经营性现金流大幅改善。

    　　2023Q1 公司经营性现金流净额为1.54 亿元，同比增长219.87%。

    　　持续拓展合作品牌，海露和安斯泰来增长亮眼。2022 年，公司新增运营品牌创新药企上海谊众的紫晟、跨国药企阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等。公司代理品牌迪巧系列收入16.28 亿元（+18.16%），泌特系列收入3.29 亿元（+6.00%），海露系列收入4.27 亿元（+43.09%），安斯泰来系列收入4.14 亿元（还原两票制+31.19%），罗氏制药的肿瘤创新药产品收入1.41 亿元（+92.65%），罗盖全收入1.10 亿。

    　　投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO 业务在国内有较好的市场前景。我们预测2023-2025 年归母净利润为6.43/8.10/10.12 亿元，对应EPS 为1.23/1.54/1.93 元，对应PE为24/19/15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。