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    2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年营收75.1 亿元，同比增加6.5%；归母净利润5.02 亿元，同比增加19.08%。2023 年一季度营收16.86 亿元，同比减少9.35%；归母净利润1.22 亿元，同比增加39.78%。业绩符合预期。

    点评

    品牌运营业务全线发力，业务聚焦成果显现。

    2022 全年、2023 年一季度营收75、17 亿元，同比增长6.5%、减少9.4%。核心品牌运营业务毛利贡献持续提升，带动整体毛利率提升。2022 年整体毛利率为27.8%，同比提升2.7 个百分点；2023 年一季度毛利率为28.9%，提升趋势确定。2023年1 季度总营收下滑，主要是非核心业务批发配送、零售业务收入下滑28%、9%所致，品牌运营业务收入同比增长11%；且利润端，在营收下滑的前提下，实现40%的归母净利润的同比增长，业务结构优化趋势明显。

    品牌运营业务：2022 年收入37 亿元，同比增加27%；还原两票制后，收入48 亿元，同比增加33%。2022 年和2023 年一季度毛利率分别为46.12%和34.74%、毛利额分别为17.07 和4.10 亿元，显著高于批发配送和零售业务，是公司的主要利润来源。

    重点运营品牌中，迪巧系列/ 泌特系列/海露系列营收16.28/3.29/4.27 亿元，同比增长18%/6%/43 %。安斯泰来系列营收4.14 亿元，通过哈乐（盐酸坦索罗辛缓释胶囊）联合贝坦利（米拉贝隆缓释片）、卫喜康（琥珀酸索利那新片）、顺爽安（盐酸坦索罗辛缓释胶囊）组成泌尿系统的产品组合营销方案，满足不同客户和患者需求。罗氏的肿瘤药营收1.41亿元，同比增长92.65%，罗盖全（骨化三醇胶丸）收入1.10亿元。公司在接手产品后，依托专业运营体系，全方位推动合作产品收入增长。

    盈利预测、估值与评级

    我们认为品牌运营业务占比会持续提升，预计2023/24/25 年收入80/88/98 亿元，同比增加7%/9%/11%；归母净利润6/8/11 亿元，同比增加23%/31%/32%。维持“增持”评级。

    风险提示

    品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险、药品销售合规的风险。