事件：

    4 月25 日，百洋医药发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入75.10 亿元（yoy+6.5%）；归母净利润5.02 亿元（yoy+19.08%）；扣非归母净利润5.03 亿元（yoy+21.6%）。2023Q1 公司实现营业收入16.86 亿元（yoy-9.35%）；归母净利润1.22 亿元（yoy+39.78%）；扣非归母净利润1.26亿元（yoy+32.10%）。

    点评

    2022 年业绩稳健增长，核心品种持续发力

    分业务结构看，2022 年公司核心业务品牌运营业务实现收入37.00 亿元（yoy+27.36%），若还原两票制业务后实现收入 48.43 亿元（yoy+33.01%）。

    品牌运营业务毛利率为46.12%，毛利额实现 17.07 亿元，毛利占比达81.87%。品牌运营业务标杆产品稳健增长，2022 年迪巧系列若还原两票制后实现收入17.14 亿元（yoy+18.36%）；海露系列实现收入 4.27 亿元（yoy+43.09%）；罗氏肿瘤创新药产品若还原两票制后实现收入 8.42 亿元（yoy+50.73%）。

    2023Q1 业绩略超预期，业务结构持续优化

    23Q1 公司实现营业收入16.86 亿元（yoy-9.35%）；若还原两票制业务后实现收入19.49 亿元（yoy-7.13%）。23Q1 收入下滑主要系批发配送业务拖累，23Q1 批发配送业务实现营业收入6.77 亿元（yoy-27.56%）；23Q1 品牌运营业务表现依旧稳健，实现营业收入9.17 亿元（yoy+10.97%），若还原两票制业务后收入11.80 亿元（yoy+10.79%），实现毛利额4.10 亿，毛利占比达84.03%。

    品牌矩阵持续获添优质品种，经营数据有望持续改善2022 年公司完成上游的创新突破，品牌商业化能力进一步被行业认可，新增品牌上海谊众的紫晟、阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等，其中罗盖全在 2022Q4 交给百洋负责推广，实现营业收入 1.10 亿，体现了公司快速放量的能力。同时业务结构的优化有望进一步带动经营数据改善，2023Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为1.54 亿元，同比增长219.87%。

    盈利预测与估值

    考虑到公司业务结构调整，逐步压缩批发业务，2023-2024 年营业收入预测由95.94/112.80 亿元下调至83.38/95.83 亿元，2025 年收入预测为112.35亿元；2023-2024 年归母净利润预测由6.69/8.41 亿元下调至6.41/8.03 亿元，2025 年净利润预测为10.12 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险