事件：

    　　2023 年8 月29 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入36.35 亿元，同比下滑2.57%；归母净利润3.02 亿元，同比增长39.76%；扣非归母净利润2.91 亿元，同比30.25%。2023Q2 公司实现营业收入19.48亿元，同比增长4.18%；归母净利润1.80 亿元，同比增长39.74%；扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长30.30%。

    　　点评

    　　收入结构持续优化，聚焦核心品牌运营业务

    　　还原两票制业务后计算，2023H1 公司实现营业收入 42.03 亿元，同比降低 2.55%，主要系公司聚焦核心品牌运营业务，非核心业务收入下降所致。

    　　分业务看，2023H1 核心业务品牌运营实现收入 20.41 亿元，同比+ 20.20%，收入占比由2022 年底的49.27%提升至56.16%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入 26.09 亿元，同比+14.43%；品牌运营业务毛利率为 44.15%，毛利额实现 9.01 亿元，毛利额占比达 83.66%，为公司首要利润贡献来源，业务结构优化趋势明显；批发配送业务实现收入 14.02 亿元，同比下滑23.14%，规模持续压缩；零售业务实现收入 1.77 亿元，同比下滑10.61%。

    　　核心品种放量符合预期，零售渠道销售能力凸显2023H1 公司核心品种增长稳健。核心品牌迪巧系列实现收入 8.77 亿元，同比+9.76%，若还原两票制业务后计算，实现收入 9.14 亿元，同比+ 9.07%；海露实现营业收入 2.63 亿元，同比+ 25.24%；2022 年11 月新签品种安立泽2023 年上半年实现收入 1.09 亿，若还原两票制业务后计算，实现收入1.29 亿元，零售渠道放量能力凸显。

    　　第三方商业化平台实力得到认可，看好品牌矩阵扩张下收入+业绩双高增2023H1，百洋医药陆续与第一三共、诺华中国、莱博瑞辰等达成合作，品牌矩阵得到进一步丰富，同时近期公司与吉利德科学签署战略合作协议，共同探索创新医疗解决方案和服务模式，零售渠道营销能力得到进一步认可。2023H1 公司毛利率29.64%，同比增长3.03pct，我们认为随着收入结构的持续优化，公司有望实现收入+业绩双高增。

    　　盈利预测与评级

    　　考虑到公司持续压缩批发配送业务，整体收入略受影响，但核心利润来源的品牌运营业务占比逐步提升，有望带动毛利率相应提升，因此2023-2025年营业收入预测由83.38/95.83/112.35 亿元下调至79.48/87.46/96.73 亿元，归母净利润预测维持6.41/8.03/10.12 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；新产品放量不及预期风险