CSO 行业发展迅速，公司进入成长快车道。2023 年为商业化外包赛道加速的一年，我们不仅观察到MNC 在销售团队的精简与品种的外包有所加速，更观察到国内多个企业加入到CSO 的行业来，百洋医药做为CSO 行业的领先企业，也驶入了快车道中。以其三季度的经营数据为例，23Q3 公司归母净利润1.9 亿(+49.2%)，扣非归母净利润1.9 亿(+32.9%)，实现品牌运营业务收入30.9 亿元(+16.8%)，还原两票制后收入39.5 亿元(+15.5%)，迪巧与海露两个大单品也保持了较好的内生增长，彰显公司品牌运营能力。

    　　商业化进程加速，布局核药与高端器械。23 年11 月，公司与广东瑞迪奥、北京迈迪斯签署战略合作协议。其中与瑞迪奥规定，待其99mTc-3PRGD2、99mTc-HPArk2、99mTc-POFAP 在内的放射性药品及SPECT 等影像设备产品获批上市后，由百洋医药获得产品的商业化权益，负责中国大陆市场的推广和销售工作；与迈迪斯规定，就其已获批的超声用电磁定位穿刺引导设备，由百洋医药获得产品的商业化权益，负责中国大陆市场的推广和销售工作，公司持续拓展在创新药及高端医疗器械领域的产品矩阵，践行“药械合一”战略。

    　　设立产业基金、构建生态圈，多维度保障企业成长。为实现产业战略布局，把握战略合作机会，充分借助专业合作伙伴的投资管理、优质资源和专业能力，促进公司产业延展升级和资产优化扩大，公司拟与百洋众信康健、百洋医药、北京市门头沟区京西产业引导基金、北京中关村高精尖母基金共同出资设立投资基金，共同认缴出资额为人民币2.5 亿元，公司拟作为有限合伙人出资4950 万元，占比19.80%。

    　　我们认为公司设立产业基金，不仅引入了具备深厚产业背景的合作伙伴，更试图打造医药产业生态圈，公司的商业化能力将实现杠杆效应。

    　　由于院外CSO 行业景气度超预期以及公司产品内生外延情况均较为乐观，因此我们略微上调公司BD 进度及销售放量假设，我们预测公司23-25 年EPS 分别为1.24/1.65/2.15 元（原23-24 预测为1.21/1.53 元），根据可比公司，给予公司2024年PE 估值21X，对应目标价34.65 元，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　新品种BD 不及预期、品牌运营业务集中、政策风险、市场竞争加剧