事件：申菱环境发布2022 年半年报。公司2022H1 实现收入10.8 亿元，YoY+59.6%；实现业绩1.0 亿元，YoY+60.4%。经折算，2022Q2单季度实现收入6.5 亿元，YoY+34.5%；实现业绩0.7 亿元，YoY+10.6%。申菱新成立了热储公司，未来空气能热泵业务值得关注。

    数据服务和工业空调拉动公司收入增长强劲：H1 公司工业空调收入YoY+50.5%，数据服务空调收入YoY+42.4%。智能电网产业快速发展，需要环境控制能力更强、精度更高的工业空调提供环境调控。公司工业空调高速增长，主要因为特高压电网领域空调收入实现大幅增长。国内数据中心建设热潮持续高涨。公司作为华为数据中心空调的重要供应商，上半年和华为的业务收入YoY+75.0%。同时，公司加大运营商、互联网企业等客户的拓展，H1 除华为以外的其他客户数据空调收入YoY+80.0%。

    Q2 单季度毛利率同比下降：Q2 公司毛利率为27.0%，同比-3.8 pct。

    Q2 公司毛利率下降，主要原因为1）铜、铝等主要原材料涨价压力较大。公司采购原材料一般需要提前半年左右，原材料价格对成本的影响有滞后性。Wind 数据显示，2021Q4 期间沪铝指数、沪铜指数YoY+31.7%/+29.0%；2）毛利率较低的数据服务空调收入占比提升，拉低公司整体毛利率。

    Q2 盈利能力同比下降：Q2 公司净利率为10.3%，同比-2.2 pct。

    Q2 公司净利率降幅小于毛利率降幅，主要因为1）加强费用管控，Q2 销售、财务费用率合计同比-2.1pct；2）公司收到的政府补助增加，Q2 其他收益同比增加386 万元。

    Q2 单季度经营性净现金流同比减少：公司Q2 单季度经营性现金流净额同比-0.4 亿元，主要因为1）公司应收账款回款周期拉长，Q2 应收账款同比+3.0 亿元。2）公司人工薪酬增加，Q2 支付给职工的现金同比+0.2 亿元。

    成立热储公司，发力海外空气能热泵市场：8 月，公司成立合资公司广东申菱热储科技。公司将结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场客户提供光储热一体解决方案。欧洲能源转型+能源价格暴涨背景下，热泵的经济性不断凸显，国内空气能热泵出口有望保持高景气。

    申菱环境是国内专用性空调领域的专家。空气能热泵的技术与空调有相似之处，公司空气能热泵业务增长潜力大。预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为0.82/1.24/1.71 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、专用空调市场竞争加剧。