专注环境调控领域，公司业绩稳步增长

    　　公司成立于2000 年，主要覆盖数据服务类、工业类、特种类、公共建筑及商用类四大类专用空调的应用场景。2022H1 公司主营业务收入达10.78 亿元，同比+59.75%；其中数据服务和工业空调同比分别为+42.44%和+50.50%，表现较好。

    　　专用性空调下游市场需求增量可观，行业发展前景广阔1） 机房空调：根据全球服务器年增加量测算可得，全球数据服务专用空调市场规模的年增加量在63-108 亿美元。我国数据中心机架规模近五年年均复合增速超30%，在“十四五”数据经济发展规划和多个全国性数据中心融合项目投资的驱动下，有望迎来行业的较大增量。

    　　2）工业空调：受益于工业空调下游行业固定资产投资的增加（2021 年，化学原料、电器机械和专用设备行业同比分别为+15.7%/+23.3%/+24.3%），公司凭借在恒温恒湿机等工业专用性空调细分品类下超过10%的市场占有率，有望迎来专用工业空调需求的增长阶段。3）特种空调：基础设施建设扩展下地铁站/飞机场地面空调需求旺盛、环保领域VOCs 治理与污泥干化技术正处于新兴发展阶段、我国核电站发电量占比（5.02%）远低于世界平均水平（17%）三个因素的驱动下，公司的特种空调业务未来增量可观。

    　　技术领跑塑造公司强竞争力，完善营销服务体系保障客户忠诚度1）产品端：公司是专用性空调领域多项国家标准和行业标准制定的牵头企业或参与企业。

    　　公司拥有业内创新的数据中心液/气双通道精准高效制冷系统关键技术的，其具有节约机房用地规模和投资成本等多项优点。2）生产端：公司拥有优秀的资源调度能力和丰富的制造过程管理经验，可以快速根据客户需求来制定相应的生产流程且保证产品质量。3）渠道&营销端：公司覆盖多个行业领域的客户，同时凭借优秀的营销服务体系，拥有超行业平均的中标率：2018-2020 年，36%的机场类、24%的国家电网类招标项目中标率。

    　　设立合资公司布局热泵&储能新赛道，追踪市场需求在欧洲对于节能环保的要求和中国绿色采暖的政策背景下，21 年空气源热泵内销、外销市场分别同比+17.20%、+100.5%；同时，2022-2025 年中国储能温控市场规模有望增长至164.6 亿元，CAGR 为52.3%。在欧洲新的能源变革下，公司布局的空气能热泵采暖领域和太阳能利用及储能技术有望成为未来公司新的利润增长点，或将成为申菱环境国际化战略的有力支撑。

    　　投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入规模分别为26.4/36.3/48.8 亿元， 同比46.6%/37.6%/34.6%。归母净利润为2.3/3.5/4.8 亿元，增速分别为65.5%/50.8%/38.3%；对应EPS 分别为0.97/1.46/2.02 元/股。基于行业可比公司的PE 以及行业平均估值，同时考虑到公司热泵新业务部分的溢价，我们给予公司合理估值区间为2023 年37-40 倍PE，对应2023年130-140 亿元市值，对应每股合理价格区间为54.0-58.4 元/股。给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险；客户需求波动风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；管理、研发费用增长导致经营业绩下滑的风险；核心技术泄密及技术人员流失风险；测算主观性风险；近期股价异动风险。