事项：

    申菱环境发布2022 年三季报，22Q1~Q3 公司实现营收15.56 亿元，同比+52.38%；归母净利润1.37 亿元，同比+63.21%。分单季度来看，22Q3 公司实现营收4.76 亿元，同比+38.24%，归母净利润3371.7 万元，同比72.39%。

    评论：

    深耕专用型空调领域，公司营收高速增长。公司22Q1~Q3 实现营业收入15.56亿元，同比+52.38%，其中Q3 营业收入4.76 亿元，同比+38.24%。报告期内，公司主业加快数据服务与工业空调业务扩张，受益于“东数西算”及特高压等重大项目的投资升级而订单量提升，且专业特种中医疗等业务开展，综合推进营收显著提升。数据中心等赛道中公司低PUE 的液冷产品，符合“东数西算”

    等国家级重点项目低能效要求，形成优势技术升级替代。凭借技术优势在业内积累大项目成功案例，并与大客户华为深度绑定，华为相关业务占比稳健，并凭借大客户背书，有望持续获得产业链其他头部客户订单，提升客户群覆盖。

    毛利持续改善，销售费用率大幅下滑。公司22Q3 毛利率为30.77%，同比+0.75pct，主要受益于上游原材料回落，公司采购原材料平均提前半年左右，后续原材料端的成本改善有望持续释放。细分业务来看，数据服务业务公司已与客户协商取消长期采购协议框架，毛利率有望持续改善。费用率方面，22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/8.87%/4.73%/1.08%，同比分别-3.65/+1.15/-1.56/+0.34pct，公司费用投放节奏良好，综合影响下，公司Q3 净利率达7.73%，同比增加1.9pct。

    布局储能热泵新赛道，为公司注入新活力。2022 年 8 月公司合资成立广东申菱热储科技有限公司，申菱持股67%。进军储能热泵领域，其主营范围包括空气源热泵、太阳能光伏及热利用装备的研究、成产、销售和安装等。储能行业快速发展，风电、光伏等新能源装机规模的提升与储能系统成本的下降加大储能需求，液冷储能温控业务有望为公司打开第二增长曲线，期待后续大客户订单加码海外市场及商用储能布局；热泵方面，欧洲边际爆发，长期能源转型、短期俄乌地缘冲突+政策驱动市场高需求，为公司商用热泵展开带来高成长机遇，预期明年热泵产能渐次落地，公司产品优势下伴随海外增量有望受益。

    投资建议：市场高度关注公司营收、业绩环比增长情况，公司Q3 营收、业绩环比确有一定程度下滑，但我们认为环比数据不具备参考性：从公司所处行业的特征以及公司营收业绩表现看，一般Q1 和Q3 偏淡季，Q2 和Q4 偏旺季。

    公司Q3 营收、业绩同比大幅增长，为公司全年营收、业绩的高增长奠定基础。

    基于此，我们维持之前的预测，给予公司22/23/24 年EPS 预测分别为0.99/1.54/2.11 元，对应PE 分别为45/29/21 倍。采用DCF 估值法，给予目标价至57 元，对应22 年57.5 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格持续上涨，市场竞争加剧，产能扩张不及预期。