【事项】
受南非铂系金属供给收缩所致，铂价2025 年全年累计上涨约127%，2026 年以来铂价延续升势，截至5 月10 日，现货铂金收盘价2049.8美元/盎司。
【评论】
铂系金属供给刚性收缩，铂价上行趋势明显。供给端持续承压：全球铂金矿山资源高度集中，南非一国铂金产量占全球约70%，供应链天然脆弱。据世界铂金投资协会（WPIC）数据，2025 年全球铂金总供应同比下降1%至约224 吨，矿山供应同比下降4%至173 吨，回收供应同比增长10%，南非持续受电力危机制约，频繁限电致精炼产能受损。需求端多点支撑：1）欧七排放法规将于2026 年11 月起适用轻型车辆，国七标准预计2026 年发布，有望2028 年正式实施，排放标准趋严推动三元催化剂铂族金属装填量持续提升；2）氢能领域，铂是质子交换膜（PEM）制氢电解槽的关键材料；3）半导体领域，铂族金属在溅射靶材等高端材料中需求随全球晶圆厂扩产同步增长。铂系金属需求稳定，供给刚性收缩，铂价有望维持高位。
铂系金属回收领军企业，高铂价奠定业绩增长动力。浩通科技主营业务为从石化、精细化工企业产生的废铂系催化剂中回收铂、钯、铑、铼、银等贵金属，是国内铂族金属全品类回收的领军企业，与中石油、中石化、中海油、中化集团、荣盛石化、恒力石化、盛虹石化、巴斯夫等国内外客户的长期稳定合作基础。铂价与公司业绩传导路径清晰：
1）铂价上行使石化企业手中的废催化剂残值大幅提升，交易活跃度增加，公司废催化剂处理量随之增加。据公司2025 年年报，贵金属销售量达151781.18kg，yoy+21.64%；2）铂价高位运行下单批次废催化剂交易金额提升，对回收企业的资金实力要求显著提高，大型企业在资金实力和信用背书上的优势进一步凸显，行业集中度有望向龙头集聚；3）库存价值有望重估，据4 月29 日公司公告披露，2026 年预计出售铂金约800 千克，按当前铂价约2049.8 美元/盎司（折合约45.0万元/千克）测算，对应货值约3.6 亿元。高铂价对公司业绩的拉动已经显现，2025 年公司实现营收42.83 亿元（yoy+61.08%），归母净利润1.74 亿元（ yoy+49.38% ）， 扣非归母净利润1.67 亿元（yoy+72.83%）；2026Q1 实现营收17.90 亿元（yoy+150.13%），归母净利润6414 万元（yoy+159.16%），扣非归母净利润6384 万元（yoy+121.08%）
贵金属回收产能释放+品类扩张双轮驱动：江西浩博贡献增量，废汽催回收布局有望打开中长期成长空间。公司已形成徐州本部与江西浩博子公司双基地协同运作格局，原有徐州生产基地贵金属废催化剂处理量约2600t/a，新增子公司江西浩博危废利用总量3000t/a、非危废原料利用量3000t/a，已于2024 年7 月试生产，2025 年度实现营收7.3 亿元、净利润372.91万元，新增产能已开始贡献业绩。2026 年，公司加快布局废汽催、医药贵金属等回收业务，依托湿法、火法双工艺路径，持续扩大物料处理范围与回收品类；目前该领域已取得相关技术研发与装备示范进展，并与多家供应单位建立合作基础，逐步推进小批量采购。随着江西浩博产能逐步释放、废汽催业务从技术验证走向规模合作，公司成长逻辑正由单一石化催化剂回收向多场景、多品类贵金属循环利用延伸。
新材料业务快速增长，铼酸铵打开高毛利成长空间。2025 年新材料板块收入8641 万元（+475.87%），营收占比从2024 年的0.56%升至2.02%。公司依托贵金属回收原料进行加工提纯，主要产品包括醋酸四氨铂、醋酸四氨钯、高纯铼酸铵等，广泛应用于化工、医药、电子等领域，作为回收主业的深化延伸。铼作为稀缺战略金属，主要应用于航空发动机的高温合金叶片中。2025 年7 月在供需收紧与市场情绪共振下铼价快速拉涨，单月涨幅达83%，均价跃升至3 万元/千克；2025 年底以来铼价持续攀升，截止目前，国产铼均价已达约4.7 万元/千克，较2025 年初低位涨幅超160%。2026 年公司将充分发挥工艺协同与客户基础，加快研发具有品种竞争力的新产品，做精核心单品、丰富产品矩阵。
随着“贵金属回收-新材料研发生产-贸易服务”一体化布局加强，公司有望持续提升高附加值深加工产品占比，从而带动盈利结构优化。
【投资建议】
公司作为国内铂系金属回收领军企业，深度绑定中石油、中石化、中海油、盛虹石化等头部客户，有望受益于铂族金属供需偏紧格局下价格中枢高位运行、子公司江西浩博新增产能爬坡带来的量价齐升，同时新材料业务依托工艺协同加速扩张有望打开新增长极，成长逻辑正由单一石化催化剂回收向“石化+汽催+新材料”多品类、多场景的贵金属循环利用平台延展。我们预计公司2026-2028年收入分别为47.64/52.40/57.35 亿元，归母净利润分别为3.21/3.61/3.96 亿元，对应EPS 分别为2.03/2.28/2.50 元，对应2026 年5 月18 日收盘价PE 分别为15.27/13.59/12.39 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
贵金属市场价格波动风险；
市场竞争加剧风险；
环保政策变化的风险。