公司发布半年报，显示较强韧性。怡合达22H1 实现营收11.64 亿元，同比+36.64%，归母净利润2.58 亿元，同比+31.04%，扣非归母净利润2.45 亿元，同比+26.76%，毛利率40.47%，同比-3.38pct，净利率22.14%，同比-0.95pct；单看二季度，公司实现营收6.77 亿元，同比+27.07%，归母净利润1.57 亿元，同比+16.11%，毛利率41.02%，同比-3.34pct，环比+1.31pct，净利率23.16%，同比-2.19pct，环比+2.44pct；单Q2 收入、利润稍低于预期，我们估计为Q2 疫情对公司华东地区的生产、发货有一定不利影响，盈利能力环比改善验证公司较强的成本管控能力和较强的议价能力。

    高壁垒商业模式与公司的强竞争力，短期波动不改变长期看好趋势。

    上游供应商与下游客户的集中度均较低，公司的议价能力较强，保持了较高且稳定的毛利率、净利率水平；面对下游的变化，公司积极投入研发，已开发196 个大类、2729 个小类、136 万个SKU，根据3D 模型下载、客户现场走访调研反馈、电商平台数据，持续优化产品品类，不断满足客户高品质、低成本、短交期的产品需求，适应自动化零部件产品订单小批量、高频次、多样化的特点，持续强化与工程师群体的粘性，商业模式壁垒高且可持续。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为1.17/1.58/2.04 元/股。

    综合考虑公司所处行业的空间、商业模式、竞争壁垒、业绩成长性等因素，盈利能力较强且稳定，我们给予公司22 年60 倍的PE 估值，对应合理价值为70.39 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济波动；市场竞争加剧；客户开拓、市场区域开拓存在不确定；管理难度加大、规模效应下降的风险；新产品开拓不及预期的风险。