事件概述

    公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入25.15 亿元，同比增长39.49%；实现归母净利润5.06 亿元，同比增长26.40%；实现扣非后归母净利润4.90 亿元，同比增长24.44%。

    分析判断：

    新能源行业营收占比进一步提升，盈利能力略有承压分行业来看，2022 年公司新能源锂电和光伏行业销售收入占比分别为34.9%（ YoY+9pct）和6.3%（YoY+1pct）；从盈利能力来看，22 年公司毛利率和净利率分别为39.08%（YoY-2.49pct）和20.14%（YoY-2.08pct），我们认为毛利率下降的原因主要是产品结构的调整，即低毛利率（2022 年为36.19%）的新能源特别是锂电行业占比有所提升。从费用率角度来看，公司费用管控能力相对良好，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为7.48%/10.10%/-0.36%，同比变化不大。

    单季度来看，受员工绩效工资、业务提成在Q4 集中确认及计提一次性坏账和股权激励支付费用等非经常性因素影响，22Q4 业绩承压。22Q4 公司实现营收6.8 亿元（YoY+43.9%，MoM+1.8%），归母净利润0.9 亿元（YoY-5.1%，MoM-44.2%），毛利率35.58%（YoY+0.76pct），净利率13.07%（YoY-6.75pct）。

    客户范围进一步扩大且粘性高，品类进一步丰富，持续加强自动化一站式服务能力1）公司产品体系进一步丰富，截至2022 年底已成功开发涵盖210 个大类、3539 个小类、150 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系，服务客户数量超过3.22 万家，年订单处理量约110 万单（YoY+47%），年出货总量约为450 万项次（YoY+37%）。

    2）客户复购率方面看，2022 年有两次以上销售记录的客户占比约为71%，销售贡献超过99%;其中，下单超过10 次的客户占比约25%，贡献约96%的销售额；从客户采购规模看，以年采购额1000 万元以上的客户为例，其数量有19 家，销售贡献度约为32%。

    3）公司公告拟定增募集资金不超过26.5亿元，主要用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。本次两个募投项目中均计划建设FB 云制造车间，有助于公司快速获取客户订单，提高客户粘性，强化公司“自动化零部件一站式供应”战略。2022 年FB 业务成交客户数量逾600家，同比增长一倍；营收逾7000 万元，同比增长300%以上。

    投资建议：基于审慎性原则，我们调整了公司2023-2025 年归母净利润预测，营收预测不变。预计2023-2025 年公司营收分别为33.96/44.45/62.14 亿元，归母净利润分别为7.36/10.09/14.11 亿元（2023-2024 年原预测为8.04/10.49 亿元），EPS 分别为1.53/2.09/2.93 元（2023-2024 年原预测为2.01/2.62 元）。对应2023 年3 月31日52.76 元/股收盘价，2023-2025 年PE 分别为35/25/18 倍。我们暂未评级。

    风险提示：定增进展不及预期，下游行业景气度不及预期，行业竞争加剧等。