事件：怡合达发布2023 年一季报，公司一季度实现营收7.04 亿元，同比+44.36%，环比+3.22%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+59.5%，环比+80.9%。

    　　毛利率为41.68%，同比+1.97pcts，环比+6.1pcts；净利率为22.89%，同比+2.17pcts，环比+9.82pcts。营收增速与毛利率、净利率提升幅度均超预期！

    　　下游行业中，锂电贡献度进一步提升，光伏、半导体需求旺盛，3C+手机、汽车占比下降。据公司发布，一季度来自锂电行业的营收同比增长93%，主要是BOM 表占比提升，营收占比达到47%（2022 年占比35%，提升12pcts）；来自3C+手机行业的营收同比增长3%，占比为18%（2022 年占比23%，下降5pcts）；来自半导体行业的营收同比增长226%，占比为6%；来自汽车行业的营收同比增长13%，占比为6%（2022 年占比8%，下降2pcts）；来自光伏行业的营收同比增长30%，占比为5%。

    　　毛利率同、环比提升。公司Q1 毛利率为41.68%，同比+1.97pcts，环比+6.1pcts。毛利率提升的主要原因是：1）公司自制品的材料成本下降，一方面是原材料价格下降，另一方面是公司采购规模增大，相对供应商的议价能力变强。2）头部客户订单的毛利率有所提升，我们预计22 年公司来自头部客户订单的毛利率比整体毛利率低1~2 个百分点，而Q1 头部客户的毛利率已持平于整体毛利率。头部客户毛利率提升意味着无需过度担忧大客户压价的情况，背后的主要原因是大客户对于FA 零部件的主要采购形态依然是小批量多批次，单个品类大批量采购的情况较少，大批量的订单才会压价，对公司毛利率一般为偶发性影响。3）公司产品附加值提升，开发了新的定制化产品以满足特定行业的需求。

    　　公司净利率提升至22.89%，同比+2.17pcts，环比+9.82pcts。净利率提升一方面是因为毛利率提升，另一方面是因为公司经营效率提升，一季度期间费用率合计下降了1.75pcts ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别-1.11pcts/-0.45pct/-0.16pct/-0.03pct。

    　　维持“强烈推荐”评级。工业品零部件超市空间巨大，公司作为国产龙头，核心发展逻辑为替代小微作坊，提升市占率和BOM 表占比。同时下游结构不断优化，平滑单一行业波动带来的影响，光伏和半导体行业有望接力锂电行业，拉动收入增长。FB 及线上商城有望打开新的成长曲线。我们预计公司23/24/25 年实现营收33.75/44.4/55.81 亿元，同比+34%/32%/26%；归母净利润7.08/9.38/11.94 亿元，同比+40/32/27%，对应PE 37/28/22倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险、人才流失风险。