Q3 归母净利润同比下降34%，锂电需求疲软导致业绩短期承压

    2023Q1-Q3 公司实现营收22.0 亿元，同比+20.2%；归母净利润4.5 亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润4.5 亿元，同比+11.6%。其中Q3 实现营收6.8 亿元，同比+1.0%；归母净利润1.1 亿元，同比-34.1%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-34.0%。

    　　前三季度在宏观经济下行背景下，公司仍实现营收利润正增长，主要系光伏领域需求的快速增长。Q3 公司收入增速放缓主要系下游锂电行业需求承压。

    　　产品降价&结构调整导致利润率承压，经营性净现金流表现优异2023Q1-Q3 公司销售毛利率为39.4%，同比-1.0pct，其中Q3 单季度毛利率为35.6%，同比-4.6pct，环比-4.9pct，Q3 公司毛利率下滑一方面系公司为维持市占率下调价格，另一方面系较低毛利的集采类产品和FB 业务收入占比提升。

    　　2023Q1-Q3 公司销售净利率为20.5%，同比-2.3pct，下降主要系销售毛利率下滑拖累&费用刚性。费用端，前三季度公司期间费用率为15.0%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/6.2%/4.4%/-0.2%，同比分别+0.4/+0.1/+0.7/+0.3pct，各项费用率提升主要系营收规模增速放缓但费用保持刚性。

    　　2023Q1-Q3 公司经营性净现金流1.7 亿元，同比增长468%，净现比从去年同期7%提升至38%，主要系公司加快收款进度，销售回款大幅增加。

    　　定增助力产能突破，FB 业务打开长期空间

    　　2023 年1 月，公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过9631.2 万股，募集资金不超过26.5 亿元，主要用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。就华东运营总部项目而言，公司已与昆山市千灯镇政府签署投资总额12 亿元的项目投资协议，项目计划于2023 年10 月开工，建设周期24 个月，预计于2026 年达到设计产能，2028 年实现销售收入不低于30 亿元。此外，本次两个募投项目中均计划建设FB 云制造车间，有利于增加公司非标零部件产品产能，打开公司长期成长空间。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到锂电行业需求不及预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测值至6.05(原值6.99)/7.61(原值9.17)/9.20(原值11.95)亿元，当前股价对应PE 分别为30/24/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、下游行业需求变动的风险。