事件：2022 年公司营收14.33 亿元（+80%），归母净利润0.97 亿元（+67%），2023Q1 营收5.75 亿元（+99%），归母净利润0.36 亿元（179%）。

    　　2022 年泛半导体业务收入翻倍，毛利率稳中有升。分行业来看：1）泛半导体板块表现亮眼：实现收入12.23 亿元（+106.61%），占总收入的85.29%，毛利率31.11%（+1.30pct），主要系光伏板块订单陆续确认收入所贡献。2）水泥建材：实现收入0.56 亿元（-30.31%），占总收入的3.94%。

    　　3）钢铁冶金：实现收入0.32 亿元（+35.54%），占总收入的2.22%。汽车制造、精细化工、其他行业实现收入0.06/0.04/1.12 亿元。

    　　2023Q1 剔除股权激励成本影响后业绩同增328%。2023 年一季度公司相关股份支付费用影响当期利润约1895.69 万元，加回股权激励成本后的归母净利润为0.55 亿元，较上年同期增长327.79%。

    　　应收账款周转率加快，信用减值损失显著改善。应收账款周转率由2021年的0.97 提至2022 年1.34。2022Q4 信用减值损失计提0.05 亿元，环比显著改善，2023Q1 冲回0.11 亿元，主要系收回账龄5 年以上货款。

    　　采购款&工薪费用支出增多，现金流承压。2022 年1）经营性现金流净额-7.41 亿元，净流出同增253%；2）投资性现金流净额-1.00 亿元，净流出同增416%；3）筹资性现金流净额6.43 亿元，净流入同增101%。

    　　光伏制程污染防控设备龙头，单位价值量有望提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线&一体化品类扩张有望带动公司单位价值量5~11 倍提升。2023 年以来累计公告中标订单金额超43 亿元。

    　　第二曲线打开，新成长+现金流改善可期。公司积极拓展1）光伏电池片：拟建设年产24GW 高效N 型单晶TOPCon 太阳能电池项目，一期18GW 总投资75 亿元，计划2023 年4 月开工，11 月投产，是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。2）水泥固碳&钢渣资源化：矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于2022 年11 月投产，年产60 万吨基于钢渣捕集 CO2 与资源化利用的复合矿粉项目处于建设期。项目建成后可低成本捕集烟气CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料。共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。

    　　盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳进展顺利，考虑电池片业务贡献，我们维持公司2023 年归母净利润预测2.40 亿元，将2024年归母净利润预测从13.01 亿元下调至9.04 亿元，预计2025 年归母净利润为12.51 亿元，2023-2025 年归母净利润增速为147%/277%/38%，对应25/7/5 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。