投资要点：

    　　光伏制程污染治理龙头，拓展钢渣资源化固碳项目打开新空间。公司为光伏制程污染治理龙头，自主研发的LCR 技术应用广泛。据我们统计，2023 年以来，公司新增中标金额达42 亿元。在原有业务延续竞争优势的基础上，公司开拓水泥窑烟气CO2制备固碳辅助性胶凝材料与低碳水泥项目，首条产线已投产，打开新的市场空间。

    　　水泥行业碳减排面临政策压力，CCUS 是目前行之有效的减碳途径。

    　　2022 年11 月，四部委印发《建材行业碳达峰实施方案》，提出建材行业要在2030 年前实现碳达峰。水泥行业排放量占建材行业CO2排放总量的83%，是建材行业碳达峰着手的重点工作领域，具体相关举措可从推动原料替代、转换用能结构、加快技术创新、推进绿色制造等方面减少水泥生产中的CO2排放。CCUS 能够在原料、燃料两方面减少碳排放，是目前行之有效的减碳途径。

    　　我国钢渣堆存量超8 亿吨，利用率不足30%，急需新技术路径解决钢渣堆积问题。据全国政协数据，钢渣排放量为粗钢产量的12%～14%，按平均值13%测算，2022 年我国钢渣产量约为1.32 亿吨。

    　　据中国冶金报数据，2021 年我国积存的钢渣已达8 亿吨以上，且每年以8000 万吨以上的积存量不断增加。钢渣占用土地资源的同时，高碱性的浸出物会严重影响自然环境和人类健康，钢渣处置需求日益迫切。据《钢渣与污泥协同资源化研究进展》，我国钢渣利用率不足30%，急需新的技术路径解决钢渣堆积问题。

    　　公司创新利用钢渣捕集烟气CO2生产低碳胶凝材料，市场空间有望超300 亿元。公司通过利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气CO2，捕碳后的钢渣与矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉，生产低碳胶凝材料用于部分替代水泥熟料与混凝土掺合料。我们剔除水泥均价较低的7 个地区与水泥、粗钢产量最低的7 个地区，假设替代水泥熟料比例为30%，高标号水泥市场份额在40%-60%，掺合料市场价格在270-350 元/吨，我们测算我国胶凝材料市场空间为315-613 亿元。

    　　全国首条大规模CCUS 应用项目投产，助力水泥企业降本减排，解决钢渣堆存问题。2022 年11 月，公司与河南济源中联水泥合作建设的全国首条钢渣捕集水泥窑烟气CO2制备固碳辅助性胶凝材料与　　低碳水泥生产线正式竣工投产。该项目在实现二氧化碳超低成本的捕集和利用的同时，有效解决钢渣安定性不良问题并提高活性。项目一方面可以通过使用价格更低的掺合料替代熟料为水泥企业降成本（生产1000 万吨水泥可节约2542.5 万元/年），另一方面可以减少CO2排放节约碳配额（按照55.89 元/吨计算，预计节省的碳配额可产生经济效益约1260 万元/年）。此外，公司解决了钢铁厂的钢渣堆存问题，缓解环境压力，实现三方共赢。

    　　公司已与多家企业签署合作框架协议，推广钢渣资源化利用，打开中长期发展空间。公司已与济源中联签署期限为二十年的合作协议，并已与科创集团、济钢集团、济源中联、沁北发电签署《战略合作协议》，在济源市深度推进新型工业CCUS 项目、协同工业固碳和资源利用方面开展全面战略合作，充分利用各自资源优势，实现合作共赢。同时，公司与永峰集团、玉昆钢铁、上海重衡达成合作，未来将持续扩大在碳捕集及钢渣资源化利用领域的应用。

    　　盈利预测和投资评级 我们预期2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为3.19/10.56/13.96 亿元，对应PE 分别为31/9/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 水泥领域超低排放政策推进进度不及预期；项目盈利能力不及预期；应收账款风险；公司订单增速不及预期；资金不足风险；毛利率下滑风险。