公司是光伏环保设备龙头企业，订单放量助力业绩高增长。在此基础上，1）公司延伸布局TOPCon 电池产能，环保设备协同降本显著；2）固碳技术优势显著，公司积极推动产业化项目落地，有望开启高速发展新阶段。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.2/11.9/17.2 亿元，对应EPS 预测分别为2.2/8.3/12.0 元，现价对应PE 分别为25/7/5 倍。按照可比公司一致预期的2024 年平均PE 估值11 倍，给予公司2024 年10 倍PE 估值较为合理，目标市值120亿元，目标83 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
光伏环保设备龙头，延伸布局助力业绩高增。公司成立于2005 年，主营业务涵盖制程污染和末端污染防控设备及检测、监测等服务。公司以光伏等泛半导体领域为切入点，为晶科能源、晶澳科技、沙钢集团及中建材等多个国内外知名企业提供定制化、精细化的工业污染治理整体解决方案。2017-2021 年公司业绩保持稳定增长态势，期间营业收入CAGR 达19.2%。随着光伏需求快速增长和新技术推动扩产提速，公司光伏环保设备订单高速增长，2022 年营业收入/归母净利润同比增长80.4%、66.7%。立足光伏环保设备的领先优势基础上，公司延伸布局TOPCon 电池生产和固碳环保业务，助力未来几年业绩高增长。
环保设备：环保技术优势显著，受益光伏扩产提速。公司以自主研发的LCR 液态催化剂脱硝技术为核心，覆盖下游光伏、半导体、精细化工及汽车等领域。
针对光伏电池片生产制造工艺流程中的污染防控，公司优势在于，1）混酸气体、烷类气体等排放远优于行业标准；2）提升生产车间的洁净度，降低杂质掺入，提升产品的良率水平，公司环保设备是光伏类精密制造企业的核心生产设备。
2022 年全球光伏电池片出货量前五大、全球光伏组件出货量前十大均为公司合作客户。随着N 型电池产业化加速，我们预计2023-2025 年全球光伏电池片扩产分别为240/315/425GW， 光伏电池片扩产所需环保设备市场规模为110/145/195 亿元，同比增长140%/31%35%。公司作为光伏环保设备龙头企业，在手订单快速增长，料将在未来2-3 年扩产潮中持续受益。
TOPCon 电池：布局TOPCon 电池，设备协同显著降本。公司规划两期24GW的TOPCon 电池片产能，预计一期18GW 将于2023 年11 月建成投产，二期6GW 将适时建设。一方面，公司已经建立起数十人的光伏电池片核心管理与技术团队，成员均在光伏领域有着多年的运营管理、技术研发、生产销售经验；另一方面，公司采取行业主流的TOPCon+SE 技术路线，基于多年系统设计经验，可以在建造过程中优化系统，减少建造和运行中浪费，为降低项目运营成本打下良好的基础。对于行业端，2023 年以来电池片紧张格局延续，预计2023/24 年N 型电池渗透率持续提升至35%/65%，供需偏紧&渗透率提升因素，料将共同推动TOPCon 电池盈利溢价持续凸显。按照公司投产节奏，预计23/24年公司N 型电池出货量0.5/12GW，预计公司凭借环保系统设计经验，TOPCon电池较行业平均成本将具备2-3 分/W 的优势，产能投产后对24 年业绩将形成明显贡献。
固碳业务：固碳技术优势显著，有望开启快速商业化。公司基于固碳核心技术，利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气CO2，捕碳后的钢渣与矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉，降低碳排放的同时，将钢渣变成可替代水泥熟料的低能耗产品，同时达到节能环保和循环经济的目的。国家积极推进建材行业碳达峰，加快水泥行业非碳酸盐原料替代，按照2022 年21.3亿吨水泥产量，行业标准中20%的钢渣掺比例的规定测算，国内高活性复合碳粉市场空间可达1320 亿元。在济源中联项目的成功示范效应下，公司发挥固碳项目技术优势，陆续与永锋集团、玉昆钢铁和上海重衡等签署项目，推动在全 国范围内的固碳项目落地，有望开启固碳产业的快速商业变现。
风险因素：环保行业政策风险；市场竞争加剧风险；项目建设进度不及预期风险；应收账款计提风险加大；宏观经济波动风险。
盈利预测、估值与评级：公司是光伏环保设备龙头企业，订单放量助力业绩高增长。在此基础上，公司延伸布局TOPCon 电池产能，设备协同降本显著；固碳技术优势显著，公司积极推动产业化项目落地，有望开启高速发展新阶段。
预计公司2023-2025 年营业收入分别为39.5/153.0/260.5 亿元，归母净利润分别为3.2/11.9/17.2 亿元，对应EPS 预测分别为2.2/8.3/12.0 元，现价对应PE分别为25/7/5 倍。选取国内光伏电池片企业（钧达股份、爱旭股份）、光伏设备企业（晶盛机电、捷佳伟创）及末端污染治理企业（龙净环保、奥福环保）为可比公司，当前上述可比公司基于Wind 一致预期的2024 年平均PE 估值为11 倍，给予公司2024 年10 倍PE 估值，目标市值120 亿元，目标83 元。首次覆盖，给予“买入”评级。