【投资要点】

    　　公司是工业污染治理整体解决方案提供商，受益于光伏行业持续扩产，公司业绩快速增长。公司现有业务主要是为泛半导体行业和重工业行业提供定制化环保设备及服务，设备包括制程污染防控设备和末端污染治理设备，产品广泛应用于光伏、光电等泛半导体和钢铁、水泥等重工业领域。受益于光伏行业持续扩产，公司业绩快速增长，2022年公司实现营业收入14.33 亿元，同比高增80.40%，实现归母净利润0.97 亿元，同比增长66.74%。

    　　制程防控+末端治理需求高增，自研核心技术绑定主流客户。光伏行业装机持续放量叠加电池技术N 型迭代推动光伏制程污染防控设备需求高增，我们预计2023-2025 年累计光伏电池、组件环节环保配套设备潜在市场空间分别为322.77 亿元和234.25 亿元。随着非电行业环保政策落地及超低排放改造持续推进，钢铁、水泥等非电行业的环保新建及环保改造需求预计将引来较大的发展空间。公司自主研发LCR脱硝、污染协同处理等一系列核心污染处理工艺，在光伏和重工业行业污染处理上均具备技术领先，光伏头部企业均为公司客户。截至23年9 月，公司公告23 年新增设备订单超53 亿元。

    　　立足光伏环保设备布局TOPCon，主业协同+后发优势突显。TOPCon 电池理论极限转换效率高，未来提效路径清晰。从组件端功率看虽略低于HJT，但尚未形成代际差，而成本端TOPCon 具备明显性价比。下游需求看，部分央国企招标项目N 型占比已达50%以上，TOPCon 产品供不应求溢价明显。公司布局TOPCon 电池制造具备显著协同效应，同时随着设备、工艺成熟，后发优势明显。协同效应：1）公司深耕光伏行业多年，全球前十大光伏组件厂商均为公司环保设备稳定客户，光伏电池片客户与公司原有业务客户高度重合；2）公司系统设计经验丰富，在TOPCon 电池工厂系统设计时可避免建筑、运行中的浪费，同时结合公司污染处理工艺，提升产品良率，增强产品竞争力。后发优势：目前，TOPCon 电池生产工艺和设备已经较为成熟，公司现阶段设备选型可避免试错成本，同时设备产能、性能和稳定性更高。

    　　CCUS 减排前景广阔，钢渣固碳大有可为。CCUS 技术是钢铁、水泥等难减排行业深度脱碳的可行技术方案，根据《中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023）》预测，2025 年全国CCUS 减排需求约为2400 万吨/年，远期需求超20 亿吨/年。公司利用钢渣捕集CO2并制备优质复合矿粉，帮助企业减排降碳同时实现钢渣资源化利用。

    　　2022 年11 月公司首条钢渣固碳产线已投产，同时与多家企业签订合作协议，钢渣固碳业务发展潜力巨大。

    　　【投资建议】

    　　我们预计，公司2023-2025 年营业收入分别为31.87/144.81/213.77 亿元，归母净利润分别为2.99/10.10/14.76 亿元，EPS 分别为2.08/7.03/10.28元，对应PE 分别为22/6/4 倍。参考同行估值，同时考虑公司布局TOPCon+钢渣固碳业务，打开公司成长空间，给予公司2024 年10 倍PE，对应12个月目标价70.3 元，给予公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　公司产能建设不及预期，公司TOPCon 电池二期6GW 项目推进需视市场情况而定，若竞争加剧，TOPCon 盈利恶化，公司可能推迟二期项目建设；

    行业竞争加剧；

    　　下游需求不及预期等。