1H23 业绩基本符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入4.95 亿元，同增62.1%；归母净利润0.57 亿元，同降10.6%；扣非净利润0.56 亿元，同降7.8%；公司1H23 业绩基本符合预期。

    发展趋势

    1H23 营收同比高增长，盈利水平稳健。分业务看：1）新能源车业务方面，1H 中国新能源车销量同比+44.3%，带动公司营收实现2.51 亿元，同增67.7%，毛利率为39.4%、同比下滑0.83ppt。得益于下游集中度提升和新订单的释放、公司营收增长超过行业增速；毛利率同比略降，我们认为主要是1H 下游需求偏淡、稼动率偏低，叠加下游年降所致；2）新能源风光储业务方面，根据国家能源局数据，中国1H 年光伏新增装机量为78.4GW、同增154%，而储能受到碳酸锂跌价影响，下游项目交付或有所递延，公司1H 实现营收1.69 亿元，同增44.0%，毛利率为43.0%、同比提升0.46ppt，我们预计或受益于产品结构优化。展望2H23，我们看好新能源车和储能需求回升带动公司出货环比逐级提升、毛利率或有望改善。

    激励熔断器新项目投建，看好公司新技术发展。公司同时公告计划使用首次公开发行股票超募资金投资建设新项目，包括EV 系列小圆管自动生产线、SFH 系列激励熔断器自动生产线各1 条。公司规划完全达产后，两条生产线各实现年产能220 万只/年。我们认为在高压快充、安全需求提高的背景下，激励熔断器有望加速渗透，而公司进一步扩充激励熔断器产能亦反映对未来需求信心，我们看好激励熔断器较高的价格和盈利给公司中期带来的业绩弹性。

    业务扩张+股权激励推高短期费用率。公司1H23 综合毛利率为40.8%、同比整体稳健。费用率显著提升，1H 销售/财务/管理/研发费用率分别为6.9%/0.2%/7.6%/11.1%，同比+2.3ppt/+0.5ppt/+3.2/+4.3ppt，主要原因：

    1）公司1H 加大对海外市场推广和新客户产品开发，销售和研发费用有所提升；2）计提股票激励费用约3700 万元。若加回激励费用，核心利润约9400 万元，同比+47.5%。我们认为公司当前处在海外业务扩张期，短期因客户拓展、新项目认可带来较高的销售和管理费用，但利好中期海外成长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司扩张期费用投入较高，我们下调2023/2024 年盈利预测15%/8%至2.0/3.2 亿元，下调2024 年目标价4.1%至155 元，当前股价和目标价分别对应2024 年25.3x/31.8xP/E，有25.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    全球新能源车销量不及预期；全球风光储装机不及预期；市场竞争加剧。