登记壁垒加厚，公司先发优势明显。公司海外登记证资源丰富且行业领先，截至2023年6月底，累计拥有海内外农药登记5700多项，在各国农药登记时间、资金成本大幅提升的背景下，公司先发优势明显。凭借供应链优势及全球营销网络搭建，公司不断成长为国内农化制剂出口龙头，2013-2022年归母净利润 CAGR 19.4%，2022年出口收入占比98%。

    农药原药处于周期底部，公司成本端有望受益。农药产业链来看，国内农药行业以原药制造为主，且中国是全球主要农药生产和出口国，2022年原药折百出口量占80%。截至2023年11月12日，国内农药原药价格指数处于历史9%分位数水平，处于周期底部，公司作为制剂生产商，成本端有望受益。

    公司轻架构、高效运营，完善以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络，利润率有望提升。（1）公司轻架构运行，保持低费用率。2017-2022年，公司固定资产占总资产比例12%-15%，略低于安道麦；公司毛利率低于可比公司安道麦和诺普信，但费用管控能力优秀，净利率领先于同行。（2）高效运营，快速响应。公司资产周转率和存货周转率行业领先，高效运营能力使公司人均创利能力显著高于同行。（3）基于研发创新的先进制造，强化成本优势。公司未来规划的原药项目，主要基于工艺创新选品，包括外采量较大的产品草甘膦、2,4-D、烯草酮，以及为了完善产品组合的搭配产品二氯吡啶酸、丙炔氟草胺。（4）持续完善全球营销网络。公司在全球90多个国家开展业务，形成传统出口与境外自主登记相结合的销售模式，境外自主登记又分为Model B和Model C，Model C 利润率相比 Model B 能有明显提升。

    盈利预测与投资评级：预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.14/13.54/16.80亿元，对应PE分别为19、14、12倍，维持“买入”评级。

    风险提示：农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、汇率波动风险、新项目建设不及预期风险。