2023 年业绩符合市场预期，1Q24 业绩略低于市场预期

    公司公布2023 年业绩，实现收入114.9 亿元，同比-20.6%；归母净利润7.7 亿元，同比-45.4%，对应每股盈利2.77 元，与业绩快报基本一致、符合市场预期。其中4Q23 实现营收29.7 亿元，归母净利润0.5 亿元。

    　　公司同时公布1Q24 业绩，实现收入26.9 亿元，同比+20.6%；归母净利润1.5 亿元，同比-16.4%，对应每股盈利0.55 元，略低于市场预期。我们认为主要系行业竞争加剧、公司以价换量。

    　　发展趋势

    　　大宗农产品价格居于历史中枢，植保产品终端需求刚性。2023 年尽管大宗农产品价格回落，但依旧居于历史中枢附近，全球主要农业国种植面积稳步增长，终端种植者对于农药植保产品需求刚性。根据中国海关统计数据，海关编码3808 项下的出口数量，2023 年全年同比上升10.53%，全球市场对于农化产品的刚性需求依旧，市场需求已经恢复正常。

    　　2023 年多数原药品种价格走低。2023 年12 月31 日中农立华原药价格指数报80.19 点，同比去年跌幅37.5%；跟踪的上百个产品里，92%产品下降，8%产品持平，无上涨品种。大吨位品种诸如草甘膦（YoY-48%）、草铵膦（YoY -58.00%）、烯草酮（YoY -56%）、24D（YoY -45%）、氯虫苯甲酰胺（YoY -45%）、丙硫菌唑（YoY -64%）、嘧菌酯（YoY -39%）等产品价格跌幅较大且都跌至或跌破历史低位。

    　　2024 年公司预计大多数原药品种价格将底部盘整。大多数原药品种价格已处于历史低位甚至都已经跌破历史低位，处于跌无可跌的地步；但是基于过去三年中国和印度农药产能的扩增及释放，大部分原药品种将持续处于供大于求的状况，公司预计大部分原药品种将持续底部盘整。市场需求将持续回暖。2H24 伴随巴西，阿根廷和美国等大体量市场的刚性需求恢复，公司预计下半年市场需求将明显强于上半年，市场刚性需求将持续回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　植保行业景气低迷，我们下调公司2024 年盈利预测31%至10.1 亿元，并首次引入2025 年预测13.5 亿元。目前公司股价对应2024/25 年市盈率15/12x。考虑到盈利下调，我们下调目标价26%至67 元，对应20%的上涨空间和2024/25 年19/14x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　粮食价格下跌；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。