投资要点：

    公司发布2023 年报：报告期内，公司实现营收114.85 亿元（YoY-21%），实现归母净利润7.71 亿元（YoY-45%），实现扣非归母净利润7.62 亿元（YoY-46%），销售毛利率21.19%（YoY+0.95pct），净利率7.40%（YoY-2.89pct）。

    其中，23Q4 单季度实现营收29.66 亿元（YoY+17%，QoQ-15%），实现归母净利润0.49 亿元（YoY-54%，QoQ-83%），实现扣非归母净利润0.46 亿元（YoY-56%，QoQ-85%），符合业绩快报。23Q4 公司销售毛利率17.05%，同、环比分别变动-0.11ct、-8.21pct，净利率2.50%，同、环比分别变动-3.07pct、-6.83pct。费用方面，23Q4 销售、管理、财务、研发分别为1.99、1.57、0.10、0.58 亿元，环比分别变化+1.15、+0.27、-0.89、-0.56 亿元。同时公允价值变动收益0.64 亿元，投资收益-0.65 亿元，计提资产、信用减值损失合计0.37 亿元。公司拟定2023 年度利润分配方案：向全体股东每10 股派发现金股利10 元人民币（含税）。

    公司发布2024 年一季报：报告期内，公司实现营收26.93 亿元（YoY+21%，QoQ-9%），实现归母净利润1.53亿元（YoY-16%，QoQ+209%），实现扣非归母净利润1.51 亿元（YoY-17%，QoQ+230%），单季度业绩基本符合预期。24Q1 公司销售毛利率20.10%，同、环比分别变动-1.35pct、+3.05pct，净利率6.14%，同、环比分别变动-2.52pct、+3.64pct。费用方面，24Q1 销售、管理、财务、研发分别为1.36、0.95、0.74、0.36 亿元，环比分别变化-0.63、-0.62、+0.64、-0.22 亿元，同时计提信用减值损失0.16 亿元。

    2023 年原药价格逐步探底，公司通过渠道、库存管理维持利润率稳定，行业低谷期C 端业务快速发展抢占市场份额。根据中农立华农药原药价格指数，截至2023 年12 月31 日，中农立华原药价格指数报80.19 点，同比去年大幅下跌37.5%，大吨位品种诸如草甘膦（YoY-48%）、草铵膦（YoY-62%）、烯草酮（YoY-56%）、2,4-D（YoY-45%）、氯虫苯甲酰胺（YoY-45%）、丙硫菌唑（YoY-64%）、嘧菌酯（YoY-39%）等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。根据公司年报数据披露，2023 年公司除草剂营收84.23 亿元（YoY-31%），毛利率18.47%（YoY-1.27pc t）；杀虫剂营收15.44 亿元（YoY+54%），毛利率32.88%（YoY+9.43pct）；杀菌剂营收13.75 亿元（YoY+72%），毛利率22.20%（Yo-0.25pct）。分销售模式看，2023 年Model A+ Model B 营收76.00 亿元（YoY-28%），毛利率17.24%（YoY+0.08pct）；Model C 营收38.84 亿元（YoY+1%），毛利率28.90%（YoY+0.23pct）。原药价格同比大幅下滑情况下，公司Model C 收入占比提升至33.82%（YoY+7.11pct），行业低谷期公司大力发展C 端抢占份额逻辑得到验证；同时从公司2023 年产品利润率的表现说明，虽然制剂端受益原药跌价有限，但公司依旧可以凭借渠道和库存管理保持稳定的毛利率（ 23Q4 整体毛利率下滑主要是年底降价冲击全球营收前十）。自23H2 原药价格基本触底后，公司持续加大库存，截至2024 年一季报，存货达34.80 亿元，较23 年中报增加15.03亿元。但值得注意的是，C 端业务的发展也使得公司账期有所拉长，2023 年应收账款天数、存货周转天数同比增长，导致经营性现金流为负。

    聚焦进一步完善全球营销网络，全面加码并提速全球登记布局；研发创新支撑先进制造，合作共赢迈向产业价值链高地。依托“轻架构、快速响应"服务模式，传统出口和境外自主登记相结合的销售模式，公司不断加大有价值的产品登记投入，以有价值且丰富完善的产品组合构建具有吸引力的快速进入平台，在做好已有目标国市场的业务深耕的同时，持续完善全球营销网络。根据公司公众号披露，2024 年3 月，公司完成收购一家位于美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂，加速美国市场的开拓。截至2023 年12 月31 日，公司共拥有境内外农药登记证 6000 余项。在原药制造方面，报告期内，1 个国内首创工艺单线多产品项目目前已正常生产运行；2 个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件，其中一个正在实施； 2 个原药产品于2023 年下半年完成开发，2024 年具备实施条件；1 个原药产品预计2024 年下半年完成开发，2025 年具备实施条件；2 个原药产品预计2024 年完成中试。

    同时，面对大吨位的活性组分，公司积极与国内原药制造商达成战略合作，依托原药厂商低成本产品，以及润丰持续完善的海外销售渠道，实现原药与制剂厂商在海外市场的合作共赢。

    投资分析意见：维持公司2024-2025 年归母净利润预测为10.10、13.23 亿元，新增2026 年归母净利润预测为17.00亿元，当前市值对应PE 分别为15、12、9X，随着战略规划的坚定推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。