业绩简评

    　　8 月22 日，公司2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现收入65.31 亿元，同比+14.94%，实现归母净利润5.56 亿元，同比+205.62%。

    　　经营分析

    　　公司经营状况呈现同比上升向好趋势。2025 年上半年分产品看，除草剂收入47.05 亿元，同比+10.80%，占公司营收72.05%,毛利率19.30%；杀虫剂收入10.62 亿元，同比+34.14%，占公司营收16.26%，毛利率28.18%；杀菌剂收入6.75 亿元，同比+16.26%，占公司营收10.33%，毛利率24.61%。分销售模式看，TO A 和TO B业务营收占比59.86%，毛利率15.52%；TO C 业务营收占比40.14%，毛利率30.21%。

    　　公司经营在2025 年持续改善。近年多国贸易保护主义加剧给相关国家进口关税，市场准入政策, 各国汇率，大宗商品市场价格均带来较大扰动，一定程度上会加大公司运营的不确定性。终端市场价格及毛利率逐步恢复正常理性，大多数目标国子公司毛利率会持续上升。

    　　伴随公司TO C 业务营收占比的持续增长及全球重要市场高价值登记的获得，公司整体运营毛利率会持续上升。在IT 方面公司明确了将在2029 年底前持续投入，实现SAP、CRM、BI、全面预算管理系统、全球协同工具的全球覆盖；在流程方面明确了2029 年底前完成四大主业务流程(DSTE、MTC、CTP、PTD)和五大支撑性流程的构建及全面运行，伴随以流程和IT 支撑的全球化管理体系的建设，全球化运营能力得以持续提升，运营质量会持续改善。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2025-2027 年归母净利润分别为10.04/12.15/14.91 亿元，EPS 分别为3.575/4.326/5.309 元，公司股票现价对应PE 估值为19.28/15.94/12.99 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。