投资亮点

    首次覆盖中集车辆（301039）给予跑赢行业评级，目标价15.02元，对应2021年25.0x P/E，理由如下：公司是全球半挂车与专用车上装行业龙头，半挂车销量全球第一，产品生产工艺领先、成本管理优良、研发能力较强、产品矩阵明确、全球渠道完备，具备日益增强的全球竞争力。

    全球半挂车、专用车上装行业市场广阔，公司作为已经具备一定优势的龙头企业，综合市占率仍不高，提升空间较大。我们认为：（1）我国半挂车市场合规化程度不断加深、人力成本不断上涨、公司灯塔工厂业务模式不断完善，公司在国内半挂车市场仍有翻倍以上的市占率拓展空间；（2）支线治超不断趋严、上装轻量化要求不断提高、主机厂与上装企业联合研发需求不断增强，公司在国内专用车上装业务的市占率也具备提升空间；（3）公司北美、欧洲等市场本地化灯塔工厂推进、当地品牌知名度提升、并购强化竞争力，公司在北美、欧洲等市场的半挂车市占率也具备提升空间。

    我们认为，国内车型结构变化有望带动单价提升，冷藏车、厢式车、空气悬架渗透提升有利于公司在利用全球技术实现国内市场竞争的同时，实现收入超越销量增长。我们认为，随着国内冷链物流的发展，对标欧美市场，国内冷藏车的渗透率总体处于上升通道；随着治超的不断深入，厢式车、空气悬架等更规范、更舒适的产品渗透率也有望提升。

    我们认为，我国重卡支线治超仍有较大空间，有望支撑国内重卡销量短期维持高位与中长期销售中枢提升。支线治超仍将长周期梯度推广，3年维度对于重卡边际销量将有所带动，10年维度对于重卡边际更新也将有支撑。

    潜在催化剂：公司逐渐摆脱疫情和原材料上涨影响，未来业绩实现放量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司21-23年EPS分别为0.60元、0.84元、0.96元，CAGR为19.9%。预计公司2021/2022年有望实现21.3%/14.2%的收入增长7.0%/40.0%的归母净利润增长。中集车辆A/H当前股价对应2021年22/10倍P/E。我们首次覆盖并给予跑赢行业评级，A/H股15.02元/8.52港币目标价，对应2021年25/13倍P/E，较当前股价有15.5%/28.1%上行空间。

    风险

    各市场下游需求波动带来收入波动，国际贸易摩擦影响全球经营，市场竞争加剧的风险。