公司2022 年上半年实现归母净利润3.66 亿元，同比-46.9%，环比+72.3%。

    其中，2022 年第二季度实现归母净利润2.41 亿元，同比-50.3%，环比+93.8%。

    业绩同比下降的主要原因是去年同期基数高、局部疫情反复下物流车需求被抑制、基建增速放缓等因素的影响。公司海外业务稳步成长，欧美市场表现亮眼，全球布局进入收获期，“跨洋经营，当地制造”的经营模式有望进一步整合全球供应链，提升公司在海外市场的竞争力，维持A+H“买入”评级。

    业绩同比降幅较大，环比提升稳步复苏。2022 年上半年公司实现营收111.96亿元，同比-36.8%，环比+12.7%；归母净利润3.66 亿元，同比-46.9%，环比+72.3%。其中，2022 年第二季度实现营收60.64 亿元，同比-44.1%，环比+18.2%；实现归母净利润2.41 亿元，同比-50.3%，环比+93.8%。报告期内营业收入及利润同比降幅较大，主要原因为“国六”标准实施去年同期透支了中国专用车需求和局部疫情反复影响下的物流车需求被抑制、基建增速放缓等因素的影响。去年Q3 公司业绩跌入低谷，但此后公司利润呈稳中有升态势，尤其是今年Q2 环比增幅达94%。2Q22 公司毛利率为11.9%，同比+2.6pcts，环比+1.6pcts。期间费用率为6.5%，同比+1.2pcts，环比-0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为2.4%/3.6%/1.3%/-0.8%。2Q22 毛利率同环比提升，公司在原材料价格上行和不稳定的国际形势下依然实现了盈利能力的微增。

    全球半挂车业务保持稳健，部分板块仍有承压。分业务来看，2022 年上半年公司全球半挂车业务收入81.9 亿元，同比-2.4%，毛利率同比+0.5pct，海外业务的强劲表现支撑了半挂车业务的稳健表现。国内专用车上装和整车销售业务收入为14.9 亿元，同比-80.7%，主要原因是“国六”标准实施导致去年同期超买，以及基建和房地产投资放缓、需求低迷等因素所致。毛利率同比-2.6pcts，主要原因为原材料价格尚未企稳。国内中国轻型厢式车厢体业务收入0.9 亿元，同比-39.4%，毛利率同比下滑，主要原因为产品结构调整以及产能暂无完全释放。

    在国内商业车行业下行的压力下，公司专用车、轻型车厢体业务仍有承压。

    海外市场表现强劲，全球布局进入收获期。分地区来看，海外市场表现强劲，北美半挂车业务收入为46.3 亿元，同比+151.6%，毛利率同比+4.0pcts。北美地区业务表现强劲的主要原因为北美物流运输以及半挂车市场逐步摆脱疫情影响开始复苏，此前公司在北美投资构建的产业体系开始得到回报。今年上半年欧洲业务收入12.7 亿元，同比+14.1%，业务也在稳步推进中。2021 年公司在北美冷藏半挂车市场排名第三，在公司全球化布局的有序推进下，公司的海外建设投资有望持续得到回报、海外业务有望实现稳步的增长。

    风险因素：宏观经济增速下行压力持续；国内商用车销量下行；基建刺激政策落地不及预期；海外及国内疫情冲击；中美贸易摩擦升级；英国SDC Trailer 重组整合不及预期。

    盈利预测、估值与评级：截至2021 年公司半挂车销量连续9 年全球第一，行业地位稳固。公司海外市场布局完善，有望受益于海外经济的复苏与相应的刺激计划，在欧美市场的市占率亦有望进一步提升。维持22/23/24 年EPS 预测0.42/0.47/0.54 元。参考公司2021 年在A 股上市以来的PE 估值中枢22 倍，以2023 年净利润预测为基准，A 股给予25 倍PE 估值，对应目标价10.5 元，H 股给予18 倍PE 估值，对应目标价6.8 港元，均维持“买入”评级。