业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 公司实现收入112.0 亿元，同比-36.8%；归母净利润3.7 亿元，同比-46.9%；扣非净利润3.5 亿元，同比-23.6%。对应2Q22 收入60.6 亿元，同/环比-44.1%/+18.1%；归母净利润2.4 亿元，同/环比-50.3%/+93.9%；扣非净利润2.4 亿元，同/环比-7.3%/+136.0%。

    　　发展趋势

    　　4Q21 起业绩持续环比改善，1H22 盈利能力有所回升。1H22 公司销售各类车辆 73,450 辆，同比-42.0%，营收与净利润亦出现较大幅度同比下滑，我们认为主要是国内疫情反复、国六排放标准的实施透支专用车需求、基建与房地产投资疲软等多重因素影响。但是公司4Q21 起业绩环比持续改善，4Q21/1Q22/2Q22 净利润环比+16.7%/+8.9%/+93.9%，彰显公司作为行业龙头的经营韧性。1H22 公司毛利率11.2%，同比+1.1ppt；归母净利率3.3%，同比-0.6ppt；期间费用率6.7%，同比+0.9ppt；海运费回落、原材料价格企稳、推动产线升级提高生产效能等因素带动公司毛利率有所回升。

    　　海外业务表现强劲，部分弥补国内市场下滑。北美方面，得益于北美市场疫情后复苏，以及公司本地化产线布局，北美业务三大主力产品量价齐升，1H22营收同比+151.6%至46.3 亿元，毛利率+4.0ppt，其中冷藏半挂车收入同比+189.4%。据ACT 数据，公司在北美冷藏半挂车市场排名第三。欧洲方面，尽管受地缘政治影响，欧洲业务营收仍同比+14.1%至12.7 亿元，主要得益于公司基本完成高端制造体系的构建。我们认为，公司“跨洋经营，当地制造”模式强化了公司在生产、装配、供应链管理和物流配送等多方面的竞争优势，随着公司当地高端制造网络进一步完善，海外业务有望实现稳步增长。

    　　半挂车、专用车业务竞争优势明显，市占率仍有提升空间。1H22 公司半挂车、混泥土搅拌车、液罐半挂车在中国市占率均为第一。我们认为，随着国务院加快引导建设全国统一大市场，国内半挂车、专用车市场有望迎来行业整合；公司持续完善高端制造产线布局，不断深耕细分市场，围绕产业链整合上下游资源，在生产制造端竞争优势显著，未来市占率有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持22/23 年盈利预测不变，当前A 股股价对应22/23 年16.5/13.5 倍市盈率，当前B 股股价对应22/23 年8.2 倍/6.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级。

    　　维持A 股目标价12 元，对应22/23 年22.6/18.8 倍市盈率，较当前股价有37.9%的上行空间；维持B 股目标价6 元，对应22/23 年9.8/8.0 倍市盈率，较当前股价有19.5%的上行空间。

    　　风险

    　　各市场下游需求波动风险，国际贸易摩擦影响全球经营，原材料涨价风险。