业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：公司实现营收62.1 亿元，同/环比+28.0%/+2.4%；实现归母净利润3.0 亿元，同/环比+201.2%/22.3%；实现扣非净利润3.1亿元，同/环比+226.1%/27.3%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q 营收业绩迎来拐点，盈利能力上修至2021 年以来最优水平。3Q22 公司营收同/环比+28.0%/+2.4%，实现止跌回升；归母净利润同/环比+201.2%/22.3%，同比大幅增长，我们认为主要得益于公司海外业务表现依然强劲，弥补了国内专用车的淡季。就盈利能力而言，公司3Q22 毛利率为14.4%，同/环比+1.1/+2.5ppt，归母净利率4.8%，同/环比+2.7/0.8ppt，公司盈利能力明显恢复，达到21 年以来单季度最优水平，我们认为主要得益于海外市场营收大幅增长、产品结构优化及大宗原材料价格企稳、美元升值带来汇兑收益等。费用端，公司期间费用率为7.2%，同/环比-2.8/+0.7ppt，销售/管理/研发/财务费用分别同比-0.6/-0.4/-1.1/-0.7ppt。

    　　跨洋经营优势显著，有望长期提供经营韧性。1-3Q2022 公司海外市场车辆销售收入达93.3 亿元，同比大增81.41%；其中北美市场主力产品量价齐升，营收同比+130.21%，毛利率同比+4.8ppt；欧洲市场营收+17.3%。向前看，我们认为北美市场需求或将保持强劲，公司市占率领先，有望抓住增长契机快速扩张；能源危机致欧洲市场生产成本上升，公司有望发挥跨洋经营优势和灯塔制造网络在供应链方面的优势，实现业务稳步增长；新兴市场拓展势头良好；我们看好公司海外业务保持强劲，在长期为公司提供经营韧性。

    　　行业龙头有望显著受益国内专用车市场回暖，新能源产品发展迅速。我们认为，随着国内基建投资复苏、稳增长政策落地、阶段性减免公路货车通行费政策的推行，4Q 中国专用车市场呈回暖态势，公司有望凭借市场龙头地位显著受益。公司新能源商用车产品市场推广表现良好，1-3Q 新能源混凝土搅拌车、新能源城市渣土车、新能源冷藏车厢体销量均取得同比翻倍以上增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年16.4 倍/13.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年8.1 倍/6.7 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和12.00 元目标价，对应22.6 倍2022 年市盈率和18.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有38.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.00 港元目标价，对应9.7 倍2022 年市盈率和8.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有20.2%的上行空间。

    　　风险

    　　各市场下游需求波动风险，国际贸易摩擦影响全球经营，原材料涨价风险。