2022 年中集车辆全年实现营收236.2 亿元，同比-14.6%；实现归母净利润11.2亿元，同比+24.1%；实现扣非归母净利润9.2 亿元，同比+43.9%。其中，2022Q4实现归母净利润4.6 亿元，同比+300.8%，环比+54.9%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比+204.2%，环比-18.1%，2022 年公司业绩超市场预期。中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。长期来看，我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，电动半挂车价值量有望成倍增长。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者，重点推荐。

    　　 2022 年实现归母净利润11.2 亿元，超预期主要原因为海外市场增长迅猛。2022年公司全年实现营收236.2 亿元，同比-14.6%；实现归母净利润11.2 亿元，同比+24.1%；实现扣非归母净利润9.2 亿元，同比+43.9%。其中，2022Q4 公司实现营收62.1 亿元，同比+22.2%，环比持平；实现归母净利润4.6 亿元，同比+300.8%，环比+54.9%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比+204.2%，环比-18.1%。2022 年公司实现毛利润31.4 亿元，同比+3.0%；毛利率13.3%，同比+2.3pcts。公司2022 年盈利质量有所提升，净利润同比增长的主要原因为：

    　　（1）公司北美市场营收大幅增长；（2）产品结构优化，高质量产品占比提升；（3）原材料成本企稳，对毛利率带来一定正面影响。

    　　 北美市场产品量价齐升，有效对冲了2022 年中国市场的低迷境况。分业务板块看，2022 年公司全球半挂车业务收入181.4 亿元，同比+18.8%；专用车上装业务收入11.3 亿元，同比-69.9%；底盘及牵引车业务收入12.4 亿元，同比-77.3%。

    　　公司半挂车业务收入同比增长的主要原因为北美市场半挂车产品量价齐升；专用车上装及底盘业务收入同比大幅下降，主要原因为2022 年中国重卡市场需求低迷。分地区看，公司国内市场实现收入83.4 亿元，同比-55.3%，主要原因为2021 年国内柴油重卡排放标准从国五切换为国六、行业需求被透支，以及国内物流需求受到抑制。北美市场实现收入110.4 亿元，同比+118.9%，业务增长迅猛，主要原因为美国政府实行经济刺激政策，物流需求强劲，北美半挂车市场供不应求；且公司产能加速释放，发挥规模效应。欧洲市场实现收入24.2 亿元，同比-1.4%，主要系欧洲经济的波动导致。但公司SDC 及LAG 业务整合成功，SAG 公司治理改善、盈利创五年新高。2023 年，随着中国重卡行业逐步从底部走出，行业复苏有望显著给公司带来净利润的修复；在北美市场公司有望继续保持强劲的竞争力，海外市场将继续为公司稳步增长提供动力。

    　　 公司半挂车、混凝土搅拌车等产品稳居市占率第一，积极布局新能源业务。2022年公司销售各类车辆15.2 万辆，同比-24.1%。其中半挂车销量12.8 万辆，同比-7.7%；专用车上装销量1.5 万辆，同比-70.9%；轻型厢体销量7,696 辆，同比-15.6%。根据公司年报，公司在半挂车市场稳居龙头地位，2022 年公司中国半挂车市场占有率为14.5%，连续四年位居第一且稳步提升。公司在专用车上装业务上同样表现不凡，中国混凝土搅拌车市占率为26.3%，连续六年位居第一。公司积极布局新能源业务，研发新能源轻量化城市渣土车、纯电动矿卡、充电与换电型混凝土搅拌车、新能源冷藏厢式车等多种新能源产品，占据在新能源专用车市场上的发展先机。根据中汽中心的汽车交强险数据，2022 年公司在新能源渣土车市场占有率高达37.2%。在重卡新能源化的大背景下，我们认为公司的轻量化优势和先发优势有望进一步凸显，公司将获得市场份额的进一步提升。

    　　 重大底层逻辑变化：我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，半挂车价值量有望成倍增长。我们认为，在重卡新能源化进程中，半挂车电动化将是大势所趋，车头不再是电池唯一布局的位置。参考海外同类企业的概念车，电动半挂车的价值量将可能从当前的10 万元提升到50 万-60 万元。中集车辆作为行业龙头，已经连续9 年销量位居全球第一，是行业唯一成规模的半挂车企业。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者。

    　　 风险因素：基建及物流恢复程度不及预期；重卡销量复苏不及预期；锂等原材料价格居高不下；电动重卡量产节奏不及预期；充换电设施网络建设不及预期；英国SDC Trailer 重组整合不及预期；行业竞争加剧风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。随着2023 年重卡行业逐步从底部走出，重卡行业的复苏可以显著给公司带来净利润的修复。且在重卡新能源化的大背景下，公司有望凭借显著的轻量化优势，获得市场份额的进一步提升。在重卡复苏及新能源渗透的背景下，公司的业绩回暖速度有望超出预期，我们上调公司2023/24 年EPS 预测至0.71/0.89 元（原预测为0.65/0.83 元），并新增2025 年EPS 预测为1.19 元。长期来看，我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，半挂车价值量有望成倍增长。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者。因此，我们参考公司2021 年在A 股上市以来的PE 估值中枢22 倍，以2023 年净利润预测为基准，A 股给予22 倍PE 估值，对应目标价16 元，维持“买入”评级；参考公司在H 股上市以来的PE 估值中枢11 倍，H 股给予14 倍PE 估值，对应目标价11 港元，维持“买入”评级，重点推荐。