业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年收入236 亿元，同比-15%；归母净利润11亿元，同比+24%。4Q22 公司收入62 亿元，同比+22%，环比+0.1%；归母净利润5 亿元，同比+300%，环比+55%。公司业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　半挂车龙头地位稳固，业绩有望随专用车行业回暖实现增长。公司2022 年收入236 亿元，同比-15%，其中半挂车/底盘及牵引车/专用车上装/冷藏厢式车厢体/销售零部件及配件收入181/12/11/2/2 亿元，同比+19%/-77 %/-70%/-27%/+11%。据中汽协，22 年国内重卡行业销量67 万辆，同比-52%，公司跑赢行业，彰显龙头地位和强大经营韧性。公司在中国半挂车市占率升至14.45%，连续四年居全国第一。我们认为未来中国专用车市场有望回暖，公司通过持续提升市占率，有望实现超越行业的业绩回升。

    　　受益海外业务亮眼表现，公司盈利水平提高。22 年公司毛利率13.3%，同比+2.3ppt，净利率4.7%，同比+1.5ppt。4Q22 毛利率16.0%，同/环比+3.9ppt/+1.6ppt，净利率7.4%，同/环比+5.1ppt/+2.6ppt。利润率提高主要系海外业务高增，22 年北美/欧洲营收108/26 亿元，同比+122%/+10%，公司北美业绩大幅跑赢行业，三大主力产品量价齐升，欧洲产能加速释放。

    　　我们认为随着公司海外工厂产能释放，未来海外业绩将持续增长。

    　　吹响第三次创业号角，向国际化、数字化、新能源方向发展。公司计划继续发力：1）国际化发展：发挥跨洋经营优势，深化全球灯塔制造网络建设。2）数字化赋能：推进“灯塔”配送网络、外包中心及LoP 当地采购的流程数字化升级。3）新能源探索：半挂车方面，北美冷藏车新能源探索已进入实质阶段并启动第二代样车研发与试验；专用车方面已开发长续航纯电动矿卡、新能源混凝土搅拌车及冷藏车，我们认为公司未来将持续发力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司第三次创业带来的增长动能，上调23 年盈利预测26.4%至16.4亿元，首次引入24 年盈利预测21.5 亿元。 当前A 股股价对应23/24 年12.7 倍/9.7 倍市盈率，H 股股价对应23/24 年6.4 倍/4.7 倍市盈率。 维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，我们上调A/H 股目标价16.7%/33.3%至14 元/8 港元，对应A 股23/22 年17.2/13.1 倍P/E，H 股23/24 年8.3/6.1 倍P/E，较当前股价有35.5%/30.3%上行空间。

    　　风险

    　　各市场下游需求波动风险，国际贸易摩擦影响全球经营，原材料涨价风险。