Q4 业绩同比高增，2022 盈利超预期。2022 年公司实现营收236.2 亿元，同比-14.6%；归母净利润11.2 亿元，同比+24.1%；扣非归母净利润9.2 亿元，同比+44.0%。其中，2022Q4 公司实现营收62.1 亿元，同比+22.2%；归母净利润4.6 亿元，同比+300.9%，环比+54.9%。在国内重卡2022 年销量同比-51.8%的情况下，公司盈利超过我们之前的预期，主要原因有：（1）北美市场营收大幅增长（2）产品结构+营销优化，高质量产品市占率提升（3）原材料价格企稳+灯塔先锋业务推动生产效率提升。

    公司前瞻布局北美市场，紧抓北美半挂车市场旺盛需求契机。2022年，受经济政策刺激、多式联运业务迅猛增长，叠加物流运输效率放缓等影响，北美半挂车市场呈供不应求局面。公司2022 年北美市场实现收入110.4 亿元，同比+118.9%。其中，北美冷藏半挂车收入提升164.05%至人民币40.0 亿元，北美厢式半挂车收入提升60.13%至人民币31.3 亿元。公司在全球拥有稳定的供应链体系，可以充分发挥跨洋经营的优势。未来，随着东南亚、非洲以及中东地区等新兴市场的需求逐步释放，公司有望进一步打开增量空间。

    产品力提升与营销变革并举，带动各业务市占率持续提升。2022 年，公司主要通过探索新产品、营销组织变革等不同举措加快客户拓展：

    （1）公司国内半挂车市占率达14.45%，份额持续攀升，连续四年位列全国第一；（2）强冠业务集团推出10 多款充电型与换电型混凝土搅拌车，研发适合市场的一体化创新产品。混凝土搅拌车销量连续六年全国第一，市占率达26.32%；（3）太字节业务集团-渣土车业务深化与主机厂的合作，大力开发新能源产品，拓展宽体矿用车市场，新能源渣土车市场占有率攀升至37.2%。随着公司启动“第三次创业”计划，进一步提升产品力，推进营销组织变革，未来有望在各业务板块夺取更多国内外市场份额。

    于全球打造先进制造网络，不断提升公司盈利能力。2022 年公司整体毛利率为13.3%，同比+2.3PCT，毛利率的大幅提升主要得益于公司打造的“灯塔制造网络”与“数字化供应链中心”。公司在全球拥有25家“灯塔”工厂，销售网络覆盖40 多个国家，最大程度地发挥了在全球各地的生产能力、装配能力、全球供应链管理能力和全球配送的物流管理能力。2022 年，公司加速建设“灯塔制造网络”，利用高端制造产线与产能，降低产品生产成本。同时，公司的数字化供应链中心凭借集中采购的议价能力，降低了零部件的采购成本。未来，公司将启动“星链计划”，生产效率与盈利能力有望得到进一步提升。

    【投资建议】

    公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，应对全球经营风险，提升海外业务盈利能力。同时，公司持续建设高端制造体系，向自动化与智能化制造迈进，以高端制造的规模效应，通过降本增效实现盈利能力的提升。考虑到公司产品毛利率提升，海外业务进展迅速，因此上调公司盈利预测。预计2023-2025 年公司营收分别267.65/340.25/420.78（原262.39/296.50 ） 亿元； 归母净利润13.07/16.94/22.62 亿元（ 原10.71/12.82 亿元）；EPS 分别为0.65/0.84/1.12 元（原0.53/0.64 元），对应PE 为16/12/9 倍（原15/13），维持“增持”评级。

    【风险提示】

    全球宏观经济下行风险

    零部件供应不足、原材料价格上涨风险