公司是国内领先的“一站式”生物试剂和技术服务平台，一方面，随着全球疫情常态化，我们预计未来公司新冠相关收入占比逐渐降低，高基数影响有望陆续消除；另一方面，考虑到公司产品数量、技术能力行业领先，随着公司持续拓宽海外市场，有望凭借自身优势，不断增强全球市场竞争力，我们认为公司非新冠业务中长期保持高速增长的确定性强。综上，我们给予公司2022 年39倍PE，对应目标价为122 元，维持“买入”评级。

    　　 新冠业务高基数下业绩短期承压，单季度收入环比增长。公司2022 年前三季度实现营业收入4.30 亿元，同比下降47.07%；归母净利润2.76 亿元，同比下降50.41%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比下降62.72%，我们认为公司整体业绩同比下降，主要系去年同期新冠收入贡献下基数较高。单季度来看，公司2022Q3 实现营业收入1.31 亿元，同比下降26.52%，环比增长6.10%；归母净利润0.84 亿元，同比下降26.39%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比下降58.31%，扣非利润端降幅大于归母，我们判断主要系公司其他收益1336 万元（去年同期108 万元），公允价值变动收益1990 万元（去年同期333 万元）。

    　　 非新冠业务稳健复苏，CRO 业务快速增长。分业务来看，公司前三季度新冠病毒相关业务收入1.28 亿元，同比下降 76.46%；非新冠病毒相关业务收入3.02亿元，同比增长 12.59%。同时，为增强企业长期竞争力，公司以抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测业务为代表的技术服务成功率和客户满意度持续提升，业务持续快速增长，已交付CRO服务实现收入7680.96 万元，同比增长30.52%。

    　　单季度来看，公司新冠病毒相关业务下降幅度较大；非新冠病毒相关业务收入为1.11 亿元，同比增长18.06%（其中公司第三季度单季度CRO 服务实现收入3034.15 万元，同比增长45.62%），环比增长13.20%，保持较好增长趋势。

    　　 能力建设不断推进，多因素扰动盈利能力。能力建设方面，苏州子公司已完成装修验收工作，目前已进入实验室设备调试验证阶段；泰州子公司已经完成一期实验室主要装修工作，目前已经开始实验室试运营，二期车间目前正在建设当中——报告期末，公司固定资产1.05 亿元，同比增长78.04%。盈利能力方面，公司2022 年前三季度毛利率86.10%，同比下降8.91pcts，净利率64.12%，同比下降4.32pcts——公司前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化+13.36/+9.38/+5.19/-14.34pcts（累计增加13.39pcts）。单季度来看，公司Q3 季度毛利率81.60%，同比下降11.18pcts，净利率63.91%，同比提高0.12pcts——公司单Q3 季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别相比去年同期变化+13.93/+8.69/+4.36/-14.83pcts（累计增加12.15pcts）。公司毛利率有所下滑，我们认为主要系1）去年同期新冠相关基数较高规模效应明显；2）收入结构的改变——相对低毛利率的CRO 服务业务占比不断提高。

    　　 风险因素：新产品研发风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦带来的风险；境外业务经营风险；产能扩张的风险；应收账款坏账的风险；汇兑损失风险。

    　　 投资建议：公司是国内领先的“一站式”生物试剂和技术服务平台，一方面，随着全球疫情常态化，我们预计未来公司新冠相关收入占比有望逐渐降低，高基数影响陆续消除；另一方面，考虑到公司产品数量、技术能力行业领先，随着公司持续拓宽海外市场，有望凭借自身优势，不断增强全球市场竞争力，我们认为公司非新冠业务中长期保持高速增长的确定性强。综上，考虑到2022 年前三季度，新人员和新产能投入带来的折旧/刚性费用支出，给公司利润端带来的压力，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测分别为2.80/3.16/3.98 元（原预测为3.07/3.39/4.25 元），现价对应PE 分别为37X/32X/26X。我们参考参考可　　比公司（诺唯赞、百普赛斯、昭衍新药、奥浦迈等）2023 年平均35 倍PE 估值（Wind 一致预期），考虑到公司是国内领先的“一站式”生物试剂和技术服务平台，以及随着产能利用率和人效的逐渐提升，公司未来2 年利润增速有望明显超过收入，我们给予公司2023 年39 倍PE，对应目标价为122 元，维持“买入”评级。