公司行业地位超然，上升格局打开。公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案的企业，微系统产品性能达到国内一流、国际先进水平。当前，公司所有产品的供货均处于主导或主要地位，其中两个产品是客户的唯一供应商，行业地位超然，上升格局逐步打开。

    　　公司卡位核心赛道，技术优势铸就核心竞争力。公司位于雷达产业链中游，是军工装备的三四级配套供应商。雷达产业链上游为基础软硬件市场，产品供应较为充裕，公司批产后议价能力将提升。产业链中游壁垒高，公司凭借技术优势和先发优势，斩获大量订单。根据招股书，公司超过2000 万的在手订单约17 亿元，约为2020 年营收的5 倍，核心竞争力凸显。产业链下游包括总体单位和研究所等专用单位以及5G 通信运营商、商业卫星运营商、无人驾驶汽车制造商等通用产品客户。公司与军方客户深度绑定，凭借高品质的产品和全方位的服务，获得客户高度认可。

    　　恰逢军品市场强势开启，公司快速发展可期。毫米波有源相控阵技术作为雷达探测领域最前沿的技术之一，主要应用于军机、军舰等高端雷达装备。公司主要的产品形态是天线微系统，其在有源相控阵雷达中的成本占比超过50%。Forecast International 预计到2020 年全球军用雷达市场将达130 亿美元，同比增长8.33%。内斯特研究公司发布报告预计到2027 年末，军用雷达市场约为192.2 亿美元，2020-2027 年期间复合增速约为4.30%，其中有源相控阵雷达价值量占绝大部分。公司卡位核心赛道，恰逢我国军用市场强势开启，业绩有望乘风而起。此外，公司订单充裕且多款产品处于在研阶段，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续发展可期。

    　　军技民用或成突破口，同源技术助力商用化应用。全球移动通信系统协会首席监管官预测从2020 年到2034 年，毫米波频谱资源的利用将推动全球GDP 增长5650 亿美元。当前毫米波相控阵应用多为军用，公司处于行业技术前沿，未来有望拓展应用至5G 通信基站、车载无人驾驶雷达等领域。随着公司5G 通信及天基互联网等通用产品的研发试产，通用产品业务将成为公司军品业务的有益补充，民品市场乘风破浪指日可待。

    　　公司估值的判断与评级说明。预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为2.63 亿、5.24 亿和7.95 亿，EPS 分别为2.72 元、5.41 元和8.21 元，PE 为84X、42X 和28X。参照可比公司估值，公司估值优势较小，但考虑到公司较高的技术壁垒和稀缺性以及较高的业绩增速和增长确定性，估值溢价合理。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：下游需求增速或订单不及预期；研发投入和进度不及预期等。