事件：公司4 月25 日发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营收7.4 亿元，YoY +114.9%；归母净利润2.0 亿元，YoY +66.3%；扣非归母净利润1.8 亿元，YoY +56.2%。2022Q1，公司实现营收2.3 亿元，YoY -17.1%；归母净利润1.1 亿元，YoY +35.1%。公司业绩位于此前业绩预告范围内，符合市场预期。

    精确制导产品是核心主业，持续放量拉动公司业绩提升。公司2021Q1~Q4：

    1）分别实现营收2.7 亿元、1.2 亿元、1.5 亿元和2.0 亿元；实现归母净利润0.79亿元、0.36 亿元、0.60 亿元和0.26 亿元。季度间有一定波动；2）分产品看，2021 年精确制导类产品收入7.2 亿元，YoY +126.6%，占总收入比例较上期增加5.03ppt 至97.6%，毛利率同比减少25.22ppt 至41.8%，也因此导致公司2021 年整体毛利率同比减少14.31ppt 至42.4%，净利率同比减少8.89ppt 至27.4%。毛利率、净利率下降原因是：制造所需的直接材料、直接人工、制造费用增加较多，其中直接材料费用为3.7 亿元，占总成本比例87.8%，YoY+214.6%。

    管控能力提升期间费用率下降；研发投入持续加大。2021 年，公司整体期间费用率降低4.09ppt 至12.4%，具体看：1）销售费用率1.8％，较上期增加0.10ppt；2）研发费用率4.6%，较上期减少1.61ppt，研发费用为0.34 亿元，YoY +58.9%，较2020 年增长1244 万元，主要投向核心测试技术研发、毫米波微系统技术研发以及组件级核心技术研发等项目；3）管理费用率5.6%，较上期减少2.49ppt；4）财务费用率0.4%，较上期减少0.09ppt。

    应收/存货/合同负债大幅增长表明订单充足；经营性现金流净额由负转正。

    截至2021 年底，公司：1）应收账款及票据6.2 亿元，YoY +66.6%；2）合同负债1.3 亿元，YoY +292.9%；3）存货5.7 亿元，YoY +84.1%，主要是原材料与在产品备货增多，或表明在手订单充足；4）经营活动现金流净额0.9 亿元，去年同期-0.4 亿元，主要是公司量产交付进展顺利，销售收入扩大、回款增加所致。

    截止2021 年底，公司总资产28.7 亿元，较年初增长217.2%；净资产20.7 亿元，较年初增长307.5%。

    投资建议：公司聚焦精确制导核心主业，主要产品2019 年起快速放量。2022年初，公司签订总规模约24 亿元的合同，我们预计公司业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是3.9 亿元、6.0 亿元、8.5亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 为 35x/22x/16x。我们考虑公司的技术优势和产业未来发展空间，给予2022 年45 倍PE，2022 年EPS 为4.00 元，对应目标价180.00 元。给予“推荐”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期；生产交付不及预期等。