事件概述

    公司披露半年报，23H1 营收4.91 亿元，同比+10.94%，归母净利1.95 亿元，同比+0.67%，扣除股份激励影响后利润为2.18 亿元，同比+12.29%，与营收增速基本匹配，产品结构与上年同期基本一致。

    分析判断:

    业绩改善趋势明显

    Q2 单季营收2.46 亿元，同比+12.88%；归母净利1.05 亿元，同比+21.72%，环比+17.80%；毛利率+4.45pcts 至54.07%，为20Q3 以来新高；净利率+3.12pcts 至42.95%。尽管存在股权激励产生的股份支付影响，公司Q2 业绩仍稳健增长，经营改善趋势明显。

    同时，公司上半年计提的应收账款和应收票据的信用减值损失较上年同期增加 2,315.01 万元，若不考虑增加的减值损失和股份支付费用，则公司23H1 经营性利润达到2.41 亿元，同比增长24.24%。

    短期看，在手订单充裕，产品交付和验收规模逐步增长存货方面，公司期末存货达18.85 亿元，较期初大幅+36.47%，其中，发出商品达9.04 亿元，较期初+41.14%。公司采取以销定产模式，按客户的要求持续滚动生产并交付产品，我们判断存货有望短期转化为营收。同时，期末合同负债大幅增长41.09%至5.36 亿元，印证公司产品需求持续。公司目前有M03、R03、TG120 三个定型批产产品，在手订单充裕， 2022 年2 月签订两份某配套产品订货合同，总金额达24.07 亿元，短期业绩无忧。

    中期看，在研项目有序推进，预计订单持续性好公司是国内相控阵微系统领域龙头企业，主业中精确制导领域占比达到98%，一部有源相控阵雷达中天线微系统成本占比超50%，我们认为公司有望受益精确制导产业链补偿式增长和相控阵技术渗透率提高。根据公司公告及投资者问答披露，公司同时与数个总体单位协作配套正研制多个产品，配套研制项目十余个，也有新订单，相关产品处于方案、初样、试样、定型批产等不同阶段。

    此外，根据公司投资者问答披露，公司产品在通信领域主要应用于星间通信，目前某定型产品已经成功应用于多个卫星。同时，公司目前有无人机及船艇类相关应用项目正处于预研阶段。我们看好公司后续订单持续性。

    管理层有所调整，判断朝公司有利方向发展

    2023 年8 月，公司第一大股东、实控人邓洁茹女士辞去董事长及总经理职务，将不再在公司担任任何职务，其丈夫桂峻先生接任，桂峻先生此前一直担任公司副董事长兼副总经理。

    投资建议

    公司是毫米波有源相控阵微系统，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年分别实现营业收入12.34/15.99/20.74 亿 元，归母净利润3.88/4.97/6.45 亿元，同比增长39.8%/28.2% /29.9%，EPS 为2.22/2.85/3.70 元，对应23 年8 月29 日59.20 元/股收盘价，PE 分别为 27/21/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

    备注：华西证券股份有限公司子公司华西金智管理的泸州华西金智银聚股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有雷电微力股份占比为2.52%。