1-3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩，收入实现6.56 亿元，同增27.4%，归母净利润实现0.41 亿元，同降34.7%。

    分季度看，1Q/2Q/3Q22 收入分别同增28.1%/37.4%/17.7%，归母净利润分别同比-46%/+3%/-63.7%。业绩低于我们预期，我们认为主因阳江张小泉尚处于产能爬坡期、销售费用持续投入与疫情下需求低迷综合影响所致。

    发展趋势

    1、刀具行业需求承压，品类拓展、渠道扩充助力公司3Q22 营收仍实现较快增长。1）行业：根据久谦数据，天猫烹饪刀具类目2022 年7/8/9 月分别实现营收0.79/0.92/0.88 亿元，同比下降13%/23%/10%，烹饪刀具行业需求下滑明显，我们预计主因疫情反复影响终端消费信心；2）品类：公司传统刀剪具高端化战略不断推进，同时亦积极开拓厨具厨电等新品类，完善产品矩阵布局，打开成长天花板；3）渠道：公司持续完善线下渠道布局，并在夯实传统电商优势的基础下，大力发展抖音等新兴电商渠道。综合影响下，公司3Q22 营收实现2.18 亿元，同增17.7%。

    2、新建产能爬坡、销售费用持续投入，盈利能力有所下滑。公司 3Q22毛利率实现 34.8%，同比下滑 7.46ppt，我们认为主因新投放阳江产能仍在爬坡期，制造成本较高。费用端看，3Q22 公司销售/管理+研发/财务费用率分别实现19.3%/10%/-0.2%，同比分别+1.53ppt/-0.69ppt/-0.15ppt，兴趣电商等新兴渠道引流成本持续上升，公司不断加大销售费用投放。综合影响下，公司 3Q22 归母净利率实现3.1%，同降 6.95ppt。

    3、丰富产品矩阵、完善渠道布局、产能持续爬坡，看好公司中长期成长前景。我们预计：1）产品端：传统刀剪品类中，公司持续聚焦核心单品，并陆续推出高端新品，优化产品结构；同时，公司积极拓展美容个护、厨具小电、园艺工具等新品类，有望多点开花支撑未来增长；2）渠道端：公司在夯实现有渠道优势的基础上，积极探索线上线下相结合的新零售模式，有望中长期助力公司降低获客成本；3）生产端：随公司阳江工厂产能持续爬坡，未来制造费用有望下降，引领盈利能力边际改善。

    盈利预测与估值

    基于疫情反复影响终端需求，我们下调2022/2023 年盈利预测26%/15%至0.6/0.9 亿元，当前股价对应2022/2023 年33/23 倍P/E，基于盈利预测调整对应下调目标价15%至17 元，对应2022/2023 年41/28 倍P/E，较当前股价有25%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；外协加工风险。