事件：公司发布2022 年中报，实现收入10.23 亿元，同比增长44.05%，归母净利润7223万元，同比增长39.36%；其中单二季度实现收入6.37 亿元，同比增长31.28%，归母净利润4366 万元，同比增长29.58%，业绩落在业绩预告中值偏上位置，符合预期。

    业务结构持续优化，后续毛利率稳步提升路径清晰。上半年公司机电工程、设计咨询、工程承包业务、设备制造分别实现营收 3.31、2.26、0.64、3.66 亿元，同比分别增长20.45%、增长22.68%、下降20.86%、增长168.66%；除有规划的土建业务收缩以外，其他业务均逆势高增。从毛利率上看，机电工程、设计咨询、工程承包业务、设备制造的毛利率分别为9.37%、42.49%、1.77%、16.23%，同比分别下滑了4.9、2.67、2.82、6.25 个百分点。公司毛利率下行主要由人员工资提升所致（设备制造还有并表原因），报告期内支付给职工以及为职工支付的现金约3.12 亿，同比增长5891 万元，我们认为与传统企业不同，约70%是科研技术人员，上市初期提高员工收入水平，有利于进一步激活公司的增长活力，但人员工资为一次性提升，后续随着公司收入进入常态化高增及产业链协同布局的完善人员工资不会同步扩张，未来公司毛利率上行趋势路径清晰，净利润增速有望持续高于收入。

    费用率明显下行，预计长期仍有充足下探空间。上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.15%、8.01%、4.41%、-0.79%，合计费用率12.78%；分别同比下降0.23、下降1.26、下降1.21、上升0.14 个百分点，合计费用率下降2.56 个百分点。我们判断，随着公司收入扩张进一步提速，潜在费用不会线性同步扩张，潜在费用率仍有不俗的下行空间。

    此外，上半年实际税率19.25%，同比上升4.66 个百分点，影响了一部分盈利能力。

    全年最差的时候已经过去，站在十四五增速的低点看未来。我们重申，公司高增背后的驱动力是我国粮仓冷链赛道的高增，具有稀缺性：（1）我国时隔20 年国有粮仓重启新一轮大规模建设，打开5 倍级别空间；（2）冷链是“共同富裕”和“消费升级”背后的必行之路，随着十四五顶层设计明朗化，四横四纵网络建设将加速落地，预计23-25 年行业复合增速有望突破25%，其中中粮相关赛道增速有望突破50%。我们提示，二季度增长背后是公司两大核心研究院分别位于无锡和北京，在疫情约束下逆势实现，大概率既是年内也是十四五的增速低点。我们预计上半年公司新签订单约22 亿，以此推算全年订单有望接近50 亿元，相较去年30 亿元的新签订单，增速约67%，较去年进一步提速，后续业绩增速有望延续环比上行。

    投资分析意见：中粮工科是我国粮油和冷链行业工程服务及设备制造领域的龙头企业，我们判断，当下公司正处于自身阿尔法和行业贝塔的双左侧，属于中粮的高增时代才刚开始。

    我们维持2022 年是公司业绩增长拐点，2023 年是公司爆发年的判断。维持2022-2024年盈利预测分别为2.93 亿元、4.48 亿元、6.72 亿元。对应当前PE 分别为31、20、14X，维持“买入”评级。

    风险提示：粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期；技术研发延误、未能迎合市场需求、未能紧贴技术趋势；技术人员流失风险