事件：公司2022 年前三季度实现营业收入16.17 亿元，同比增长43.63%；归母净利润0.96 亿元，同比增长28.66%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长29.46%。点评如下：

    Q3 收入增势亮眼，但盈利水平下降。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长71.62%、31.28%、42.90%；归母净利润分别同比增长57.53%、29.58%、4.21%；单季度净利率分别为7.3%、7.35%、4.1%。

    第三季度收入增速亮眼，但盈利水平明显降低。

    毛利率明显下降，净利率降低，收款恶化导致经营现金流流出增加。毛利率方面，2022 前三季度毛利率同降3.87 个pct 至19.05%，我们认为可能是原材料上涨以及高毛利率设计业务占比下降所致。公司期间费用率同降2.64 个pct 至11.86%，其中销售费用率同降0.04 个pct 至1.15%；管理费用率（含研发费用）同降2.54 个pct 至11.59%；财务费用率同降0.06 个pct 至-0.88%。

    Q3 单季度公司信用减值损失为0.17 亿元，损失同比大幅增加221.20%。净利率方面，2022 前三季度净利率同降0.61 个pct 至6.14%。经营现金流净流出1.43 亿元，较2021 年同期净流出同比增加133.58%。其中收现比同比降低25.64 个pct 至109.08%，付现比同比降低11.94 个pct 至118.34%。

    期待新董事长新风貌，粮食安全是“国之大者”。根据公司公告，姚专先生因个人原因申请辞去公司第二届董事会董事长、董事、战略委员会召集人以及提名委员会委员职务，辞职后，姚专先生将不再担任公司其他任何职务。我们期待新董事长给公司带来新的活力。2022 年国家粮食和物资储备局印发《高标准粮仓建设技术要点（试行）》，加大力度推进高标准粮仓建设，实施粮食绿色仓储提升行动。我们认为，公司作为农粮食品行业发展引领者，将充分受益国家粮食安全保障需求。

    国家发展改革委印发《关于做好2022 年国家骨干冷链物流基地建设工作的通知》，发布2022 年国家骨干冷链物流基地建设名单，其中东部地区8 个，中部地区4 个，西部地区9 个，东北地区3 个。加上此前首批发布的17 个国家骨干冷链物流基地建设名单，目前国家骨干冷链物流基地达41 个，覆盖全国27 个省（区、市）。

    盈利预测与评级。粮油行业持续发展，冷链及冰雪运动设施建设迎来大发展，作为农粮食品和冷链行业发展引领者，公司优势明显，有望充分受益，目前公司业绩高增长正在持续验证中。我们预计公司22-23 年EPS 分别为0.43和0.62 元，考虑到公司近年业绩高增长，给予2022 年42-44 倍市盈率，合理价值区间18.14-19.00 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。