22 年新签订单同比+40%，23Q1 归母净利同比+18.1%公司发布年报和一季报，2022 年实现营收27.0 亿，同比+24.4%，归母净利1.69 亿，同比+4.5%，低于我们的预期（2.19 亿），主要系22Q4 受疫情影响收入增速放缓，同比+3.6%，同时研发及减值支出增加较多，导致 Q4归母净利同比-16.2%。23Q1 实现营收/归母净利4.27/0.34 亿，同比+10.7%/18.1%。公司22 年新签订单同比+40%，考虑到22 年订单执行受影响有一定滞后，我们预计23-25 年归母净利为2.36/3.19/4.15 亿（前值23-24 年3.12/4.35 亿），可比公司23 年Wind 一致预期1xPEG，公司所处行业景气度高于可比，22-24 年归母净利CAGR 约25.46%，认可给予公司23 年1.3xPEG，目标价15.26 元（前值21.44 元），维持“买入”评级。

    　　设计咨询稳健增长，机电工程拓展顺利，22Q4 以来毛利率稳步恢复分行业，22 年粮油加工/冷链物流营收21.8/4.9 亿，同比+29.9%/6.0%，毛利率18.0%/31.2%，同比-1.1/+1.1pct。分业务，设计咨询/机电工程/设备制造/工程承包营收6.0/10.9/6.9/2.4 亿，同比+13%/+24%/+100%/-27%，毛利率43.8%/14.8%/12.5%/7.7%，同比+0.8/+1.1/-7.7/+4.2pct，工程承包占比降低，机电工程拓展顺利，设备制造受新投产能利用率不足、并购公司处于管理整合阶段影响，毛利率下滑较多。22 年公司整体毛利率20.7%，同比-0.69pct，22Q4/23Q1 毛利率23.2%/23.6%，同比+3.5/+3.9pct。

    　　22 年研发及减值增加较多拖累净利率，分红比率显著提升22 年整体费用率同比-0.03pct 至10.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.13/-0.49/+0.48/-0.15pct，研发费用同比+40.2%，主要系公司加大研发创新投入。22 年减值支出同比+62.6%，占营收比同比+0.56pct至2.37%，综合影响下22 年归母净利率6.3%，同比-1.19pct。23Q1 期间费用率同比-1.31pct 至14.0%，归母净利率7.9%，同比+0.50pct，环比+1.16pct。公司22 年经营活动净现金流1.3 亿，同比-1.3 亿，主要系业务增长导致设备及原材料采购支出增加较多，收/付现比94.0%/88.6%，同比-20.7/-6.2pct。22 年分红比率较21 年提升13.1pct 至60.7%。

    　　22 年订单实现高增，机电工程同比+94%，冷链物流同比+67%22 年新签订单39.4 亿，同比+39.6%，其中设计咨询/机电工程/设备制造/工程承包8.2/21.5/6.4/3.0 亿，同比+9.3%/+93.8%/+1.7%/-3.1%。分行业看，粮油加工/冷链物流分别新签31.7/7.5 亿，同比+34.2%/+66.8%。我们认为“十四五”期间，公司有望持续受益粮油、冷链物流领域较好景气驱动，叠加自身设计咨询向机电工程转化率不断提升，业绩高增长可期。

    　　风险提示：粮油领域投资不及预期；设计到机电工程转化率不及预期。