低基数作用下23 年业绩弹性值得期待

    　　公司发布22 年报&23 年一季报，22FY 实现营业收入26.98 亿元，同比+24.36%，归母净利润1.69 亿元，同比+4.47%，其中Q4 单季度实现收入10.81 亿元，同比+3.57%，归母净利润0.73 亿元，同比-16.25%，我们认为全年利润增速低于收入增速主要系毛利率下降叠加减值损失同比增加0.25亿元，考虑到疫情对于22Q4 的收入确认和项目开展造成一定影响，我们预计23 年有望明显改善。23Q1 公司实现营收/归母净利润分别为4.27/0.34亿元，同比分别+10.68%/+18.1%，我们认为十四五期间粮仓建设及冷链物流仍处于高景气阶段，或有望驱动公司收入和利润高增长，同时毛利率或持续受益于设备自供比例提升，后续一带一路沿线的海外业务有望随着疫情影响减弱而逐步放量（22 年营收占比2.5%），看好中长期成长性。

    　　在手订单充裕，后续业绩增长动能强劲

    　　22 年公司机电工程系统交付/设计咨询/设备制造业务分别实现营收10.92/5.98/6.93 亿元，同比分别+23.75%/+12.82%/+100.45%，三项业务的毛利率分别为14.81%/43.82%/12.45%，同比分别+1.11/+0.75/-7.73pct，我们判断设备毛利率波动可能与产品结构有所变化有关，中长期看EPC 业务占比有望进一步下降，整体毛利率有望改善，22 年公司新签订单39.44 亿元，同比+39.59%。其中机电工程系统交付/设计咨询/设备制造业务分别新签21.54/8.18/6.36 亿元，同比分别+93.76%/+9.29%/+1.67%，机电交付业务订单占比54.63%，同比+15.27pct，海外新签订单3.82 亿元，同比+337.19%，为23 年的收入快速增长奠定较好的基础。

    　　盈利能力有所承压，现金流仍有改善空间

    　　22 年公司毛利率20.7%，同比-0.68pct，期间费用率10.58%，同比-0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.95%/6.07%/4.23%/-0.66%，同比分别+0.13/-0.49/+0.48/-0.15pct，财务费用率下降主要由于银行存款利息收入增加，22 年公司资产及信用减值损失合计0.64 亿元，同比多损失0.25亿元，对利润形成了一定侵蚀，综合影响下公司22 年公司净利率同比下降0.99pct 至6.61%，23Q1 公司毛利率23.55%，同比大幅提升3.85pct，净利率提升0.55pct，盈利能力明显恢复。22FY 公司CFO 净额1.32 亿元，同比-1.29 亿元，收现比同比-20.66pct 至94.03%，付现比同比-6.16pct 至88.57%。

    　　看好中长期成长性，维持“买入”评级

    　　我们认为公司有望充分受益于十四五粮仓以及冷链物流基地建设提速，中长期业绩弹性较好。考虑到公司22 年受疫情等因素影响，业绩不及我们此前预期，因此我们下调公司23-25 年归母净利润至2.9/3.8/5.1 亿元（23-24年前值为3.2/4.5 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，政策规划落地进度不及预期，设备自供比例提升不及预期，海外业务拓展进度不及预期。