收入下滑但利润保持较好增长，看好中长期投资价值23 年公司实现营业收入24.14 亿元，同比-10.51%，实现归母净利润2.18亿元，同比+29.03%，扣非归母净利润2.08 亿元，同比+31.13%。单季度看，23Q4 公司实现收入9.97 亿元，同比-7.72%，归母净利润1.11 亿元，同比+52.8%，全年收入下滑而利润明显增长，我们判断一方面由于公司低毛利工程承包业务收缩、机电工程及设备制造主业毛利率明显改善，另一方面由于减值损失有所减少。24Q1 公司收入、归母净利润分别为3.58、0.34亿元，同比分别-16.1%、+1.84%。我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。

    　　新签订单总体稳定，主业毛利率明显改善

    　　分业务来看，23 年公司机电工程系统交付/设计咨询/设备制造/工程承包业务分别实现营收10.7、6.1、5.6、1.1 亿元，同比分别-1.7%、+1.3%、-19.6%、-55.5%，毛利率分别为17.3%、42.7%、20.2%、6.9%，同比分别+2.5、-1.1、+7.8、-0.8pct，机电工程及设备制造业务毛利率改善明显，驱动整体盈利能力上行。订单层面，23 年公司新签订单39.65 亿元，同比+0.53%。其中机电工程、设计咨询、设备制造业务分别新签21.78、7.60、6.48 亿元，同比分别+1.09%、-7.02%、+1.89%。

    　　现金流明显改善，收入下滑导致费用未能有效摊薄23 年公司毛利率为24.7%，同比+4.0pct，24Q1 毛利率26.7%，同比+3.16pct，延续改善趋势。23 年公司期间费用率为12.2%，同比+1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.24、+1.32、+0.05pct，除研发费用外，其余费用的绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23 年公司计提资产及信用减值损失合计0.45 亿元，同比少损失0.19 亿元，综合影响下净利率为9.29%，同比+2.68pct。23 年公司CFO 净额为4.33 亿元，同比大幅增加3.01 亿元，收现比、付现比分别同比+20.18、-0.75pct 至114.2%、87.8%。

    　　有望受益于设备更新需求释放，调整为“增持”评级考虑到公司23 年收入及业绩增长不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.7、3.2、3.8 亿元（24-25 年前值为3.8/5.1 亿元），同比分别+23%、+19%、+19%。公司作为中粮集团下属的央企子公司，在粮油设备领域持续发力，我们看好后续国资委市值管理考核及农业设备更新等带来的业绩及估值催化，调整为“增持”评级。

    　　风险提示：在手订单执行不及预期，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。