中粮科工发布年报，2025 年实现营收30.63 亿元（yoy+15.48%），归母净利2.33 亿元（yoy-0.25%），扣非净利2.20 亿元（yoy+0.49%），归母净利低于我们此前预期（2.7 亿元），主因毛利率降幅超出我们此前预计。其中Q4 实现营收13.46 亿元（yoy+1.99%，qoq+104.06%），归母净利1.15亿元（yoy-2.73%，qoq+240.73%）。我们认为粮食安全战略背景下，公司长期发展态势良好，维持“买入”评级。

    　　25 年新签订单同比+8.8%，设计业务毛利率下降较多2025 年公司新签订单合计42.12 亿元，同比+8.81%，其中设计咨询/机电工程/设备制造分别新签6.7/29.3/4.5 亿元，同比-17.6%/+16.6%/-2.5%，机电工程订单良好增长。收入维度看，设计咨询/机电工程/设备制造业务收入5.78/20.73/3.53 亿元，同比-5.19%/+31.61%/-11.55%，2025 年综合毛利率 22.99%，同比-2.51pct；2025Q4 毛利率 24.7%，同比+0.46pct；全年设计咨询/机电工程/设备制造业务毛利率分别为39.0%/18.8%/18.5%，同比-8.7/-0.9/+6.2pct，设计咨询业务规模及毛利率下降较多，我们推测或主因“十四五”末，相关业务体量短周期收缩，市场竞争激烈所致。

    　　研发持续投入，减值合计收敛

    　　2025 年公司期间费用率为 11.85%，同比+0.35pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.7%/5.8%/-0.6%/6.0%，同比-0.1/-0.4/+0.02/+0.9pct，研发费用同比+35.93%，主要为公司加大科技创新力度，研发投入同比增加所致。全年资产/信用减值损失分别为0.24/0.34 亿元，合计同比少计提0.52亿元，年末账面应收账款净值为8.1 亿元，同比+9.6%。2025 年归母净利率为 7.61%，同比-1.2pct。2025 年经营性净现金流 1.26 亿元，同比下降75.5%，收现比/付现比分别为100.5%/85.6%，同比-6.0pct/-0.9pct，收现比同比下降，但整体仍维持在100%以上。

    　　1Q26 收入同比维持快速增长，“十五五”期间探索“第二曲线”1Q26 公司实现营业收入/归母净利为5.7/0.37 亿元，同比+20.5%/+0.52%，环比-57.6%/-67.7%，综合毛利率为17.84%，同比/环比-2.0/-6.9pct，毛利率延续下降趋势，我们推测或主因利润率更高的专业技术服务更多在下半年结转确认，收入结构性因素导致利润率同环比下降。公司有望受益于行业政策与技术迭代趋势。“十四五”以来，国家围绕粮油加工、仓储物流等出台系列政策，25 年 4 月国务院《加快建设农业强国规划（2024－2035 年）》强调保障粮食安全。科技进步推动粮油加工朝高端化、智能化、绿色化发展，粮食仓储向“绿色优储”跃升。“十五五”期间，公司将围绕保障粮食安全、科技兴粮等职责使命，深耕主营核心业务，夯实基本盘；加速新兴产业布局强化粮机装备制造，锚定强相关、有积淀的新兴产业方向，积极探索发展数智化、大检测、绿色能源、生物技术等第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到短周期设计业务由于竞争因素毛利率有所下降，我们调整公司26-28年归母净利润为2.44/2.52/2.57 亿元（较前值分别调整-17.18%/-20.58%/-），对应EPS 为0.48/0.49/0.50 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为24x，给予公司26 年24 倍PE 估值，目标价为11.52 元（前值14.66 元，对应28 倍25 年PE）。

    　　风险提示：粮油领域投资不及预期；设计到机电工程转化率不及预期。