事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 全年实现营业收入19.25 亿元，同比+46.04%；实现归母净利润2.98 亿元，同比+45.15%，扣非后归母净利润2.98 亿元，同比+50.49%。2022Q1 实现营业收入4.62亿元，同比+1.06%；实现归母净利润0.7 亿元，同比-15.78%，扣非后归母净利润0.62 亿元，同比-26.29%。

    　　点评：

    　　受需求转弱及成本高涨等多重因素影响，公司业务增长趋缓。分季度看，2021Q4/2022Q1 公司实现营收4.35/4.62 亿元，分别同比-1.92%/+1.06%。

    　　受港口拥堵运力紧张致使发货不畅、美国经济下行需求转弱、公司客户当前库存处于高位等因素影响，收入端增速趋缓。同时，原材料和海运成本持续上涨，且公司采取和客户“共进退”策略并未对产品进行提价传导成本压力，致使公司利润端有所承压。2021Q4/2022Q1 公司分别实现归母净利润0.62/0.70 亿元，分别同比+21.27%/-15.78%。

    　　成本压力致使毛利率下滑，汇兑损失有所增长净利率承压。受新准则将运费计入营业成本、原材料和海运成本持续高位运行等因素影响，公司2021/2022Q1 毛利率分别-6.67/-2.06pcts 至28.78%/27.32%。净利率方面，公司2021/2022Q1 净利率分别同比-0.09/-3.05pcts 至15.5%/15.24%。其中，2022Q1 净利率下滑幅度较大，我们认为原因为（1）公司扩大美国展厅和仓库，加大营销投入，致使销售费用率+0.37pcts 至2.63%；（2）公司产生汇兑损失289.22 万元，致使财务费用率+1.49pcts 至0.36%。

    　　重视研发投入，客户有序开拓。公司重视产品创新设计，持续加大研发投入。2021/2022Q1 公司研发费用率分别达4.87%/5.07%。同时，公司客户稳步开拓，2021 年全年新增COSTCO、Miskelly’s Furniture 等13 个新客户，驱动公司2021 年外销业务实现收入18.81 亿元，同比+46.51%。

    　　2022Q1 公司又成功开拓包括加拿大COSTCO 在内的2 个潜力客户，为公司后续收入增长奠定坚实基础。

    　　投资建议：经营表现短期承压，新客户有序开拓长期成长可期。公司美国市场增长强劲，新客户有序开拓，随成本压力逐渐缓解盈利能力改善可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.4/4.3/5.3 亿元，对应当前市值PE 分别为12/10/8X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：海运费高涨，原材料价格大幅波动，国内市场开拓不及预期。