事件：公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营收11.09 亿元，同比减少25.55%，实现归母净利润2.57 亿元，同比增长8.67%。其中，2022Q3，公司实现营收3.27 亿元，同比减少35.62%，实现归母净利润0.84 亿元，同比下降1.8%。

    投资要点

    Q3 业绩受美国家具需求疲软承压，智能电动床销售额、销售占比实现双增长。营收端，2022 年前三季度公司实现营收11.09 亿元，同比减少25.55%，单季度看，2022Q3 实现营收3.27 亿元，同比-35.62%。净利端，2022 前三季度年公司实现归母净利润2.57 亿元，同比增长8.67%；2022Q3 实现归母净利润0.84 亿元，同比减少1.8%，净利润在没有实现增收的背景下达到了“增利”主要系1）受益于2022 年4 月底美元升值；2）公司成功开发新优质客户；3）通过自动化、信息化、数字化和6S 现场管理，较大幅度减少了一线及管理人员的数量，实现降本增效。

    产品方面，智能电动床在前三季度实现销售额及销售占比的双增长，增长比例分别为5.93%、5.75%。

    公司积极开拓海外优质客户，参与高点展会有助于提升品牌影响力。公司于前三季度成功开发13 个海外新客户，其中有5 家在加拿大，符合公司“做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场”的战略。公司在加拿大、意大利的销售额分别增长5.73%、27.56%。此外，公司参与美国高点家具博览会，增强曝光量，有助于开辟美国以外的新市场。

    费用端管控较好。盈利能力方面，2022 年前三季度，公司毛利率同比下降3.28pct至30.63%，主要系与收入合同履约业务相关的货代运输费调整至主营业务成本列示所致，剔除运费调整影响后，毛利率同比提升2.45pct。费用率方面，2022 前三季度公司期间费用率合计6.26%，同比下降9.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.21%/3.22%/6.74%/-6.91%，同比-5.1/+0.59/+2.18/-6.93pct，销售费用率下降主要系会计准则变更影响，财务费用率下滑主要系汇兑收益增加所致，综合影响下，2022 年前三季度公司归母净利润率为23.16%，同比增长7.29pct。存货方面，公司存货3.41 亿元，同比增长17.77%，存货周转天数129 天，同比增加51天。现金流方面，2022 前三季度公司经营活动现金流净额为0.89 亿元，同比下降39.7%，主要系公司销售受美国家具需求疲软减少所致。

    投资建议：伴随部分原材料、海运费价格的回落，以及海内外新客户的有序开拓，但考虑到海外通胀严重、美国居民家具需求疲软等不利因素的影响，公司Q4 盈利能力或受到抑制。我们下调了公司的盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为16.25/20/24.02 亿元，同比-15.6%/+23%/20.1%，归母净利润3.29/3.49/4.39亿元，同比增长10.3%/6%/25.8%，对应公司EPS 分别为2.57/2.73/3.43 元，维持公司“增持-B”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；新客户开拓